Săparea în modelul de reducere a dividendelor

Este timpul să vă îndepărtați una dintre cele mai vechi, cele mai conservatoare metode de evaluare a stocurilor: modelul de reducere a dividendelor (DDM). Este una dintre aplicațiile de bază ale unei teorii financiare pe care elevii din orice clasă introductivă de finanțe trebuie să o învețe. Din păcate, teoria este partea ușoară. Modelul necesită o mulțime de presupuneri cu privire la plățile de dividende și modelele de creștere ale companiilor, precum și ratele dobânzilor viitoare. Dificultățile apar în căutarea numerelor sensibile care se pliază în ecuație. Mai jos, vom examina acest model și vă vom arăta cum să îl calculați.

Modelul de reducere a dividendelor

Iată ideea de bază: orice acțiune nu valorează în cele din urmă mai mult decât ceea ce va oferi investitorilor în dividende curente și viitoare. Teoria financiară spune că valoarea unei acțiuni este în valoare de toate fluxurile de numerar viitoare așteptate să fie generate de firmă, actualizate de o rată adecvată ajustată la risc. Conform DDM, dividendele sunt fluxurile de numerar care sunt returnate acționarului (vom presupune că înțelegeți noțiunile de valoare a timpului de bani și de actualizare). Pentru a pune în valoare o companie care folosește DDM, calculați valoarea plăților de dividende pe care considerați că o acțiune va fi eliminată în anii următori. Iată ce spune modelul:

$\begin{matrix} P_{0} = \frac{div}{r} \\ Unde: \\ P_{0} = preț la momentul zero, fără o creștere a dividendelor \\ div = plăți viitoare de dividende \\ r = procent de reducere \end{matrix} \ begin {align} & \ text {P} _0 = \ frac { text {Div}} {r} \ & \ textbf {unde:} \ & \ text {P} _0 = \ text {preț la timp zero, fără nicio creștere a dividendelor} \ & \ text {Div} = \ text {viitoare plăți de dividende} \ & r = \ text {rata de reducere} \ \ end {aliniat}$ P0 = rDiv unde: P0 = preț la ora zero, fără creștere a dividendelorDiv = plăți viitoare de dividender = rata de actualizare

Pentru simplitate, luați în considerare o companie cu un dividend anual de 1 dolar. Dacă considerați că compania va plăti dividendul la nesfârșit, trebuie să vă întrebați ce sunteți dispus să plătiți pentru acea companie. Presupunem că rentabilitatea preconizată - sau, mai adecvat în limbajul academic, rata de rentabilitate necesară - este de 5%. Conform modelului de reducere a dividendelor, compania ar trebui să valoreze 20 USD (1, 00 USD /.05).

Cum ajungem la formula de mai sus? Este de fapt doar o aplicație a formulei pentru o perpetuitate:

$\begin{matrix} P_{0} & = \frac{{div}_{1}}{1 + r} + \frac{{div}_{2}}{(1 + r)^{2}} + \dots \\ = \frac{div}{r} \end{matrix} \ begin {align} text {P} _0 & = \ frac { text {Div} _1} {1 + r} + \ frac { text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + \ cdots \\ & = \ frac { text {Div}} {r} \ \ end {aliniat}$ P0 = 1 + rDiv1 + (1 + r) 2Div2 + ⋯ = rDiv

Deficiența evidentă a modelului de mai sus este că ați aștepta ca majoritatea companiilor să crească în timp. Dacă credeți că acesta este cazul, numitorul este egal cu randamentul preconizat, mai puțin rata de creștere a dividendelor. Acesta este cunoscut sub numele de DDM de creștere constantă sau modelul Gordon după creatorul său, Myron Gordon. Să spunem că credeți că dividendul companiei va crește cu 3% anual. Valoarea companiei ar trebui să fie apoi $ 1 / (.05 -.03) = 50 $. Iată formula de evaluare a unei companii cu un dividend în creștere continuă, precum și dovada formulei:

$\begin{matrix} P_{0} = \frac{div}{r - g} \\ Unde: \\ P_{0} = preț la momentul zero, cu o creștere constantă a dividendelor \\ g = rata de creștere a dividendelor \end{matrix} \ begin {align} & \ text {P} _0 = \ frac { text {Div}} {r - g} \ & \ textbf {unde:} \ & \ text {P} _0 = \ text {price la momentul zero, cu o creștere constantă a dividendelor} \ & g = \ text {rata de creștere a dividendelor} \ \ end {aliniat}$ P0 = r − gDiv unde: P0 = preț la ora zero, cu creștere constantă a dividendelorg = rata de creștere a dividendelor

$\begin{matrix} P_{0} & = \frac{div}{1 + r} + \frac{div (1 + g)}{(1 + r)^{2}} + \frac{div (1 + g)^{2}}{(1 + r)^{3}} + \dots \\ = \frac{div}{r - g} \end{matrix} \ begin {align} text {P} _0 & = \ frac { text {Div}} {1 + r} + \ frac { text {Div} (1 + g)} {(1 + r) ^ 2 } + \ frac { text {Div} (1 + g) ^ 2} {(1 + r) ^ 3} + \ cdots \\ & = \ frac { text {Div}} {r - g} \ \ end {aliniat}$ P0 = 1 + rDiv + (1 + r) 2Div (1 + g) + (1 + r) 3Div (1 + g) 2 + ⋯ = r-gDiv

Modelul clasic de reducere a dividendelor funcționează cel mai bine atunci când evaluează o companie matură care plătește o parte din câștigurile sale ca dividende, cum ar fi o companie de utilități.

Problema prognozei

Proponenții modelului de reducere a dividendelor spun că doar viitoarele dividende în numerar vă pot oferi o estimare fiabilă a valorii intrinseci a unei companii. Cumpărarea unui stoc din orice alt motiv - să spunem, a plăti de 20 de ori câștigurile companiei astăzi, deoarece cineva va plăti mâine de 30 de ori - este doar o speculație.

Într-adevăr, modelul de reducere a dividendelor necesită o cantitate enormă de speculații pentru a încerca să prognozeze viitoare dividende. Chiar și atunci când îl aplicați unor companii stabile, fiabile, care plătesc dividende, trebuie să faceți totuși multe ipoteze despre viitorul lor. Modelul este supus axiomului „gunoi, gunoi”, ceea ce înseamnă că un model este la fel de bun ca presupunerile pe care se bazează. Mai mult, intrările care produc evaluări sunt mereu schimbătoare și susceptibile de eroare.

Prima mare presupunere pe care o face DDM este că dividendele sunt constante sau cresc la o rată constantă la nesfârșit. Chiar și pentru stocuri constante, fiabile, de tip utilitar, poate fi dificil să prognozăm exact ce va fi plata dividendelor anul viitor, nu vă mai amintiți de o duzină de ani de acum încolo.

Modele cu reducere de dividende pe mai multe etape

Pentru a rezolva problema prezentată de dividendele nesigure, modelele în mai multe etape fac DDM cu un pas mai aproape de realitate, presupunând că compania va experimenta diferite faze de creștere. Analiștii de stocuri dezvoltă modele complexe de prognoză cu multe faze de creștere diferită pentru a reflecta mai bine perspectivele reale. De exemplu, un DDM cu mai multe etape poate prezice că o companie va avea un dividend care crește la 5% timp de șapte ani, 3% în următorii trei ani și apoi la 2% pe perpetuitate.

Cu toate acestea, o astfel de abordare aduce și mai multe ipoteze în model. Deși nu presupune că un dividend va crește într-un ritm constant, trebuie să ghicească când și cât de mult se va schimba un dividend în timp.

Ce ar trebui să fie de așteptat?

Un alt punct de lipire cu DDM este faptul că nimeni nu știe cu siguranță rata estimată de revenire la utilizare. Nu este întotdeauna înțelept să folosești rata dobânzii pe termen lung, deoarece adecvarea acestei situații se poate schimba.

Problema cu creștere mare

Niciun model DDM nu este capabil să rezolve problema stocurilor cu creștere mare. Dacă rata de creștere a dividendelor companiei depășește rata de rentabilitate preconizată, nu puteți calcula o valoare, deoarece primiți un numitor negativ în formulă. Stocurile nu au o valoare negativă. Luați în considerare o companie cu un dividend în creștere de 20%, în timp ce rata de rentabilitate preconizată este de doar 5%: în numitor (rg), ați avea -15% (5% - 20%).

De fapt, chiar dacă rata de creștere nu depășește rata de rentabilitate preconizată, stocurile de creștere, care nu plătesc dividende, sunt chiar mai dure de valorizat folosind acest model. Dacă sperați să valorizați un stoc de creștere cu modelul de reducere a dividendelor, evaluarea dvs. se va baza pe altceva decât pe ghiciri despre profiturile viitoare ale companiei și deciziile politicii de dividende. Majoritatea stocurilor de creștere nu plătesc dividende. Mai degrabă, reinvestesc câștigurile în companie cu speranța de a oferi acționarilor rentabilități prin intermediul unui preț mai mare al acțiunilor.

Luați în considerare Microsoft, care nu a plătit dividende de zeci de ani. Având în vedere acest fapt, modelul ar putea sugera că compania nu avea valoare în acel moment - ceea ce este complet absurd. Nu uitați, doar aproximativ o treime din toate companiile publice plătesc dividende. În plus, chiar și companiile care oferă plăți alocă tot mai puțin din câștigurile lor către acționari.

Linia de jos

Modelul de reducere a dividendelor nu este în niciun caz elementul final și evaluarea finală. Acestea fiind spuse, învățarea despre modelul de reducere a dividendelor încurajează gândirea. Forțează investitorii să evalueze diferite ipoteze despre creștere și perspectivele viitoare. Dacă nimic altceva, DDM demonstrează principiul care stă la baza faptului că o companie valorează suma fluxurilor de numerar viitoare actualizate - dacă dividendele sunt sau nu măsura corectă a fluxului de numerar este o altă întrebare. Provocarea este de a face modelul cât mai aplicabil realității, ceea ce înseamnă utilizarea celor mai fiabile ipoteze disponibile.

Cuprins: