Prima de risc de capitaluri proprii este o previziune pe termen lung a cât de mult va depăși piața bursieră instrumentele de datorie fără riscuri.
Amintiți-vă cele trei etape ale calculului primei de risc:
- Estimarea rentabilității preconizate a acțiunilor Stimați rentabilitatea așteptată a obligațiunilor fără riscSubțineți diferența pentru a obține prima de risc de capitaluri proprii.
, aruncăm o privire mai profundă asupra ipotezelor și validității primei de risc, analizând procesul de calcul în acțiune cu date reale.
Cheie de luat cu cheie
- Prima de risc la capitaluri proprii prevede cât un stoc va depăși investițiile fără riscuri pe termen lung. Calcularea primei de risc se poate face luând randamentul estimat estimat pe acțiuni și scăzându-le din rentabilitatea estimată estimată a obligațiunilor fără riscuri. Stabilirea rentabilităților viitoare ale acțiunilor este dificilă, dar se poate face printr-o abordare bazată pe câștig sau pe bază de dividende.. Calcularea primei de risc necesită unele ipoteze care merg de la sigur la dubiu.
Pasul întâi: estimați rentabilitatea totală preconizată a stocurilor
Estimarea rentabilităților viitoare este cea mai dificilă (dacă nu imposibilă) etapă. Iată cele două metode de prognoză a rentabilităților pe termen lung:
Conectarea la modelul de câștiguri
Modelul bazat pe câștig spune că randamentul preconizat este egal cu randamentul câștigului. Luați în considerare istoria de 15 ani a indicelui S&P 500, de la 31 decembrie 1988 până la 31 decembrie 2003:
În graficul de mai sus, împărțim indicele S&P 500 (linie violet) în două bucăți: câștiguri pe acțiune (linie verde) și multiplu P / E (linie solidă albastră). În fiecare moment, puteți multiplica EPS cu P / E multiplu pentru a obține valoarea indexului. De exemplu, în ultima zi din decembrie 2003, indicele S&P a ajuns la 1112 (rotunjit din 1111.92). La acel moment, EPS-ul companiilor combinate era de 45, 20 $ și multiplu P / E, deci, 24, 6 (45, 20 $ x 24, 6 = 1112).
Pe măsură ce indicele a încheiat anul cu un P / E de aproape 25, randamentul câștigurilor a fost de 4% (1 ÷ 25 = 0, 04). Conform abordării bazate pe câștiguri, randamentul real așteptat - înainte de inflație - a fost, prin urmare, de 4%. Ideea intuitivă care stă la baza este inversarea medie - teoria conform căreia multiplii P / E nu pot ajunge prea sus sau prea jos înainte de a reveni la un mediu natural. În consecință, un P / E mare implică randamente viitoare mai mici și un P / E scăzut implică randamente viitoare mai mari.
Prima de risc de capital și de risc de piață sunt adesea utilizate în mod interschimbabil, chiar dacă prima se referă la acțiuni, în timp ce a doua se referă la toate instrumentele financiare.
Grafic, putem vedea, de asemenea, de ce unii universitari au avertizat randamentul capitalurilor proprii pentru următorul deceniu nu ar putea ține pasul cu randamentele cu două cifre din anii 90. Luați în considerare perioada de 10 ani din 1988 până în 1998, omitând bula acută la sfârșitul deceniului. EPS a crescut cu o rată anualizată de 6, 4%, dar indicele S&P a crescut cu 16%. Diferența a apărut dintr-o așa-numită expansiune multiplă - o creștere a P / E multiplu de la aproximativ 12 la 28. Scepticii academici folosesc o logică simplă. Dacă pornești de la un multiplu P / E de bază de aproximativ 25 la sfârșitul anului 2003, nu poți realiza decât profituri agresive pe termen lung, care crește câștigurile în afara spațiului, cu extinderea suplimentară a multiplului P / E.
Conectarea la modelul de dividend
Modelul de dividende spune că rentabilitatea preconizată este egală cu randamentul dividendelor plus creșterea dividendelor. Toate acestea sunt exprimate în procente. Iată randamentul dividendelor la S&P 500 din 1988 până în 2003:
Indicele a încheiat anul 2003 cu un randament de dividende de 1, 56%. Trebuie doar să adăugăm o previziune pe termen lung a creșterii dividendelor pe acțiune ale piețelor. Un mod de a face acest lucru este de a presupune că creșterea dividendelor va urmări cu creșterea economică. Și avem de ales câteva măsuri economice, inclusiv produsul național brut (PNB), PIB pe cap de locuitor și produsul național brut pe cap de locuitor.
Să luăm, de exemplu, PIB real cu 3 până la 4%. Pentru a utiliza această măsură pentru estimarea rentabilităților viitoare ale capitalurilor proprii, trebuie să recunoaștem o relație realistă între aceasta și creșterea dividendelor. Este un salt mare să presupunem că creșterea PIB reală de 4% se va traduce cu 4% în creșterea dividendelor pe acțiune. Creșterea dividendelor a rarit, dacă a fost vreodată, ritmul cu creșterea PIB și există două motive întemeiate.
În primul rând, antreprenorii privați creează o pondere disproporționată a creșterii economice - piețele publice nu participă adesea la cea mai rapidă creștere a economiei. În al doilea rând, abordarea randamentului dividendelor este preocupată de creșterea pe acțiune și există scurgeri, deoarece companiile își diluează baza de acțiuni prin emiterea opțiunilor de acțiuni. Deși este adevărat că răscumpărările de acțiuni au un efect compensator, ele rareori compensează diluarea opțiunilor de stoc. Prin urmare, societățile comerciale tranzacționate sunt diluatori nete remarcabil de consistente.
Istoria ne spune că o creștere reală a PIB-ului de 4% se traduce, în cel mai bun caz, într-o creștere de aproximativ 2% a dividendelor reale pe acțiune sau 3% dacă suntem cu adevărat optimiști. Dacă adăugăm prognoza noastră de creștere la randamentul dividendelor, obținem aproximativ 3, 5% la 4, 5% (1, 56% + 2 - 3% = 3, 5% la 4, 5%). Se potrivește cu 4% prevăzut de modelul de câștig, iar ambele numere sunt exprimate în termeni reali înainte de inflație.
Pasul doi: estimați rata estimată „fără riscuri”
Cel mai apropiat lucru pentru o investiție sigură pe termen lung este Securitatea protejată împotriva inflației (TIPS). Deoarece plățile cuponului și principalul sunt ajustate semestrial pentru inflație, randamentul TIPS este deja un randament real. SFATURILE nu sunt cu adevărat lipsite de riscuri - dacă ratele dobânzilor cresc sau coboară, prețul lor se reduce, respectiv, în scădere sau în creștere. Cu toate acestea, dacă dețineți o obligațiune TIPS până la scadență, puteți bloca o rată reală de rentabilitate.
În graficul de mai sus, comparăm randamentul nominal al Trezoreriei de 10 ani (linia albastră) cu randamentul real echivalent (violet). Randamentul real deduce pur și simplu inflația. Cu toate acestea, linia verde scurtă este importantă. Este randamentul TIPS de 10 ani în cursul anului 2002. Ne așteptăm ca randamentul ajustat al inflației din Trezoreria obișnuită de 10 ani (violet) să urmărească îndeaproape TIPS-ul de 10 ani (verde). La sfârșitul anului 2003, acestea erau destul de aproape. Randamentul TIPS de 10 ani a fost doar timid de 2%, iar randamentul real la Trezorerie a fost de aproximativ 2, 3%. Prin urmare, randamentul real de 2% devine cea mai bună ghicire a noastră în ceea ce privește randamentele reale viitoare ale unei investiții de obligațiuni sigure.
Un activ guvernamental, cum ar fi o obligațiune, este considerat un activ fără riscuri, deoarece este puțin probabil ca guvernul să defecți la dobândă.
Etapa a treia: Scădeați rentabilitatea estimată a obligațiunilor din profitul estimat
Atunci când scădem prognoza de rentabilitate a obligațiunilor din rentabilitățile acțiunilor, obținem o primă estimată de risc de capital de + 1, 5% până la + 2, 5%:
Toate tipurile de ipoteze
Modelul încearcă o previziune și, prin urmare, necesită presupuneri - suficient pentru unii experți să respingă modelul în întregime. Cu toate acestea, unele presupuneri sunt mai sigure decât altele. Dacă respingeți modelul și rezultatul acestuia, este important să înțelegeți exact unde și de ce nu sunteți de acord cu acesta. Există trei tipuri de presupuneri, de la siguranță la dubioase.
În primul rând, modelul presupune că întreaga piață bursieră va depăși valori mobiliare fără risc pe termen lung. Dar am putea spune că aceasta este o presupunere sigură, deoarece permite creșterea diferitelor sectoare și variații pe termen scurt ale pieței. Luați anul calendaristic 2003, timp în care S&P 500 a sărit cu 26% în timp ce se confruntă cu o scădere modestă a multiplului P / E.
Niciun model de primă de risc de capital nu ar fi prezis un astfel de salt, dar acest salt nu invalidează modelul. Aceasta a fost cauzată în mare parte de fenomene care nu pot fi susținute pe termen lung: o creștere de 17% a EPS-ului combinat avans (adică estimările EPS pentru patru trimestre viitoare) și o creștere aproape incredibilă de 60% în plus a EPS (conform S&P, de la 27, 60 USD la 45, 20 USD).
În al doilea rând, modelul necesită ca, în acest sens, creșterea reală a dividendelor pe acțiune - sau EPS, să fie limitată la rate de creștere cu o cifră foarte mici pe termen lung. Această presupunere pare sigură, dar este discutată în mod rezonabil. Pe de o parte, orice studiu serios al randamentelor istorice (precum cele ale lui Robert Arnott, Peter Bernstein sau Jeremy Siegel) dovedește tristul fapt că o astfel de creștere rareori depășește 2% pentru o perioadă susținută.
Optimistii, pe de altă parte, permit posibilitatea ca tehnologia să declanșeze un salt discontinuu al productivității care ar putea duce la rate de creștere mai mari. La urma urmei, poate că noua economie este chiar în jurul cotului. Dar chiar dacă acest lucru se va întâmpla, beneficiile vor acumula cu siguranță sectoarele selectate ale pieței, mai degrabă decât toate stocurile. De asemenea, este plauzibil ca societățile comerciale tranzacționate public să își poată inversa conduita istorică, executând mai multe rambursări de acțiuni, acordând mai puține opțiuni de acțiuni și inversând efectele erodării diluției.
În sfârșit, presupunerea dubioasă a modelului este că nivelurile actuale de evaluare sunt aproximativ corecte. Am presupus că, la sfârșitul anului 2003, multiplu P / E de 25 și randamentul preț-dividend de 65 (1 ÷ 1, 5% randament dividend) vor continua să continue. În mod clar, aceasta este doar o presupunere! Dacă am putea prezice modificările de evaluare, forma completă a modelului de primă a riscului de capital ar avea următorul text:
Linia de jos
Prima de risc din capitaluri proprii este calculată ca diferența dintre rentabilitatea reală estimată a acțiunilor și rentabilitatea reală estimată pe obligațiunile sigure - adică prin scăderea rentabilității fără riscuri din rentabilitatea preconizată a activului (modelul face o presupunere cheie că evaluarea curentă multipli sunt aproximativ corecți). Rata facturii Trezoreriei americane (factura T) este cel mai adesea folosită ca rată fără riscuri. Rata fără riscuri este doar ipotetică, deoarece toate investițiile au un anumit risc de pierdere. Cu toate acestea, rata facturii T este o măsură bună, deoarece sunt active foarte lichide, ușor de înțeles, iar guvernul SUA nu a făcut niciodată neplată obligațiilor sale.
Atunci când randamentul dividendelor pe acțiuni este suficient de aproape de randamentul TIPS, scăderea în mod convenabil a primei la un singur număr - rata de creștere pe termen lung a dividendelor plătite pe acțiune.
Prima de risc la capitaluri proprii poate oferi unele îndrumări investitorilor în evaluarea unui stoc, dar încearcă să prevadă revenirea viitoare a unei acțiuni pe baza performanțelor sale trecute. Presupunerile despre randamentele de acțiuni pot fi problematice, deoarece prezicerea profiturilor viitoare poate fi dificilă. Prima de risc de capital presupune că piața va oferi întotdeauna rentabilități mai mari decât rata fără riscuri, ceea ce poate să nu fie o presupunere valabilă. Prima de risc de capitaluri proprii poate oferi un ghid pentru investitori, dar este un instrument cu limitări semnificative.
