Deși matematica din spatele modelelor de prețuri pentru opțiuni poate părea descurajantă, conceptele de bază nu sunt. Variabilele utilizate pentru a calcula o valoare justă pentru o opțiune de acțiuni sunt prețul stocului de bază, volatilitatea, timpul, dividendele și ratele dobânzilor. Primele trei primesc în mod meritat cea mai mare atenție, deoarece au cel mai mare efect asupra prețurilor la opțiuni. Dar este important să înțelegem și modul în care dividendele și ratele dobânzii afectează prețul unei opțiuni pe acțiuni, mai ales atunci când se decide să se exercite opțiunile din timp.
Scholii negri nu țin cont de exercițiile de opțiuni timpurii
Primul model de prețuri pentru opțiuni, modelul Black-Scholes, a fost conceput pentru a evalua opțiunile europene, care nu permit exercitarea timpurie. Așadar, Black și Scholes nu s-au adresat niciodată când trebuie să exerseze o opțiune devreme sau cât valorează dreptul la exercițiu precoce. Posibilitatea de a exercita o opțiune în orice moment ar trebui, teoretic, să facă mai valoroasă o opțiune americană decât o opțiune europeană similară, deși în practică există o mică diferență în modul în care acestea sunt tranzacționate.
Diferite modele au fost dezvoltate pentru a prețui cu exactitate opțiunile americane. Cele mai multe dintre acestea sunt versiuni rafinate ale modelului Black-Scholes, ajustate pentru a ține cont de dividende și de posibilitatea exercitării timpurii. Pentru a aprecia diferența, aceste ajustări vă pot face mai întâi să înțelegeți când o opțiune trebuie exercitată din timp.
Pe scurt, o opțiune ar trebui să fie exercitată mai devreme atunci când valoarea teoretică a opțiunii este paritară, iar delta acesteia este exact 100. Acest lucru poate suna complicat, dar pe măsură ce discutăm efectele ratelor dobânzii și dividendelor asupra prețurilor la opțiuni, vom folosi un exemplu pentru a arăta când se întâmplă acest lucru. În primul rând, să ne uităm la efectele ratelor dobânzilor asupra prețurilor la opțiuni și la modul în care acestea pot stabili dacă ar trebui să exersezi din timp o opțiune de vânzare.
Efectele ratelor dobânzii
O creștere a ratelor dobânzii va determina primele de apel și va determina scăderea primelor. Pentru a înțelege de ce trebuie să vă gândiți la efectul ratelor dobânzii atunci când comparați o poziție a opțiunii cu deținerea pur și simplu a acțiunii. Întrucât este mult mai ieftin să cumpărați o opțiune de apel decât 100 de acțiuni din stoc, cumpărătorul apelului este dispus să plătească mai mult pentru opțiune atunci când ratele sunt relativ mari, deoarece el sau ea poate investi diferența de capital necesară între cele două poziții..
Atunci când ratele dobânzilor scad constant până la un punct în care ținta fondurilor federale se reduce la aproximativ 1, 0% și ratele dobânzilor pe termen scurt disponibile pentru persoane fizice sunt în jur de 0, 75% până la 2, 0% (ca la sfârșitul anului 2003), ratele dobânzilor au un efect minim. la prețurile de opțiune. Toate modelele cele mai bune opțiuni de analiză includ ratele dobânzilor în calculele lor folosind o rată a dobânzii fără riscuri, cum ar fi ratele de trezorerie ale SUA.
Ratele dobânzilor sunt factorul esențial pentru a determina dacă trebuie să exercitați din timp o opțiune de vânzare. O opțiune de acțiune la acțiuni devine candidat la exercițiu precoce oricând dobânda care poate fi obținută din veniturile din vânzarea stocului la prețul de grevă este suficient de mare. Determinarea exactă când se întâmplă acest lucru este dificilă, deoarece fiecare persoană are costuri de oportunitate diferite, dar înseamnă că exercițiul timpuriu pentru o opțiune de stocuri poate fi optim în orice moment, cu condiția ca interesul câștigat să devină suficient de mare.
Efectele dividendelor
Este mai ușor de precizat modul în care dividendele afectează exercițiul timpuriu. Dividendele în numerar afectează prețurile la opțiuni prin efectul lor asupra prețului de acțiune de bază. Deoarece se preconizează că prețul acțiunilor va scădea cu valoarea dividendului la data ex-dividend, dividendele mari în numerar implică prime de apel mai mici și prime mai mari.
În timp ce prețul acțiunii în sine suferă de obicei o singură ajustare în funcție de valoarea dividendului, prețurile de opțiune anticipează dividendele care vor fi plătite în săptămânile și lunile anterioare anunțării lor. Dividendele plătite ar trebui să fie luate în considerare la calcularea prețului teoretic al unei opțiuni și la proiectarea câștigului și pierderii dvs. probabile atunci când graficăm o poziție. Acest lucru este valabil și pentru indicii bursieri. Dividendele plătite de toate acțiunile din acel indice (ajustate pentru ponderea fiecărei acțiuni din index) ar trebui să fie luate în considerare la calcularea valorii juste a unei opțiuni de index.
Deoarece dividendele sunt esențiale pentru a determina momentul în care este optim să exercitați din timp o opțiune de apel de acțiuni, atât cumpărătorii, cât și vânzătorii de opțiuni de apel trebuie să ia în considerare impactul dividendelor. Cine deține stocul de la data ex-dividendului primește dividendul în numerar, astfel proprietarii de opțiuni de apel pot exercita din timp opțiuni în bani pentru a capta dividendul în numerar. Exercitarea timpurie are sens pentru o opțiune de apel numai dacă se preconizează că stocul va plăti un dividend înainte de data de expirare.
În mod tradițional, opțiunea ar fi exercitată optim în ziua precedentă datei ex-dividendului bursei. Dar modificările legilor fiscale cu privire la dividende înseamnă că poate fi cu două zile înainte ca persoana care își exercită apelul să dețină stocul timp de 60 de zile să profite de impozitul mai mic pentru dividende. Pentru a vedea de ce este vorba, să analizăm un exemplu (ignorând implicațiile fiscale, deoarece modifică doar calendarul).
Exercitarea Exemplului de opțiune de apel
Spuneți că dețineți o opțiune de apel cu un preț de grevă de 90 care expiră în două săptămâni. În prezent, stocul se tranzacționează la 100 de dolari și este de așteptat să plătească un dividend de 2 USD mâine. Opțiunea de apel este adânc în bani și ar trebui să aibă o valoare justă de 10 și o deltă de 100. Deci opțiunea are în esență aceleași caracteristici ca și stocul. Aveți trei cursuri posibile de acțiune:
- Nu faceți nimic (mențineți opțiunea), exercitați opțiunea din timp sau vindeți opțiunea și cumpărați 100 de acțiuni.
Care dintre aceste alegeri este cea mai bună? Dacă păstrați opțiunea, aceasta vă va menține poziția delta. Dar mâine acțiunea va deschide ex-dividend la 98 după ce dividendul de 2 dolari va fi scăzut din prețul său. Deoarece opțiunea este paritară, aceasta se va deschide la o valoare justă de 8, noul preț al parității și veți pierde două puncte (200 USD) pe poziție.
Deoarece pierderea de 2 dolari din prețul acțiunii este compensată de dividendul încasat de 2 dolari, este mai bine să exercitați opțiunea decât să o dețineți. Aceasta nu se datorează niciunui profit suplimentar, ci pentru că evitați o pierdere în două puncte. Trebuie să exersați opțiunea devreme pentru a face egalitate.
Dar a treia alegere, vânzarea opțiunii și cumpărarea de stocuri? Acest lucru pare foarte similar cu exercițiul timpuriu, deoarece, în ambele cazuri, înlocuiți opțiunea cu stocul. Decizia dvs. va depinde de prețul opțiunii. În acest exemplu, am spus că opțiunea este tranzacționarea la egalitate (10), deci nu va exista nicio diferență între exercitarea opțiunii anticipat sau vânzarea opțiunii și cumpărarea stocului.
Dar opțiunile rareori se tranzacționează exact la egalitate. Să presupunem că opțiunea dvs. de apel 90 se tranzacționează cu mai mult decât paritate, să spunem 11 USD. Dacă vindeți opțiunea și cumpărați stocul, primiți în continuare dividendul de 2 USD și dețineți un stoc în valoare de 98 $, dar ajungeți cu un dolar suplimentar pe care nu l-ați fi încasat dacă ați fi exercitat apelul.
În mod alternativ, dacă opțiunea se tranzacționează sub egalitate, să spunem 9 dolari, doriți să exercitați opțiunea din timp, obținând efectiv stocul pentru 99 USD plus dividendul de 2 dolari. Așadar, singura dată când are sens să exercitați o opțiune de apel mai devreme este dacă opțiunea se tranzacționează cu sau sub paritate, iar stocul va fi ex-dividend a doua zi.
Linia de jos
Deși ratele dobânzilor și dividendele nu sunt factorii primari care afectează prețul unei opțiuni, comerciantul de opțiuni ar trebui să fie în continuare conștient de efectele acestora. De fapt, dezavantajul principal al multor instrumente de analiză a opțiunilor disponibile este acela că utilizează un model simplu Scholes negre și ignoră ratele dobânzilor și dividendele. Impactul de a nu se regla pentru exerciții precoce poate fi mare, deoarece poate determina o opțiune să pară subestimată cu până la 15%.
Nu uitați, atunci când concurați pe piața de opțiuni împotriva altor investitori și producători profesioniști de piață, are sens să utilizați cele mai precise instrumente disponibile.
