Ce este o structură optimă de capital?
O structură de capital optimă este cel mai bine amestecat obiectiv de datorii, acțiuni preferate și acțiuni comune care maximizează valoarea de piață a unei companii, reducând în același timp costul de capital.
În teorie, finanțarea datoriei oferă cel mai mic cost al capitalului datorită deductibilității fiscale. Cu toate acestea, o datorie prea mare crește riscul financiar pentru acționari și randamentul capitalurilor proprii de care au nevoie. Astfel, companiile trebuie să găsească punctul optim în care beneficiul marginal al datoriei este egal cu costul marginal.
Potrivit economiștilor Modigliani și Miller, în absența impozitelor, a cheltuielilor de faliment, a costurilor agenției și a informațiilor asimetrice. Pe o piață eficientă, valoarea unei firme nu este afectată de structura capitalului său.
În timp ce teorema Modigliani-Miller este studiată în finanțe, firmele reale se confruntă cu impozite, riscuri de credit, costuri de tranzacție și piețe ineficiente.
Structura capitalului optim
Bazele structurii optime a capitalului
Structura capitalului optim este estimată prin calcularea mixului de datorii și capitaluri proprii care minimizează costul mediu ponderat al capitalului (WACC), maximizând în același timp valoarea sa de piață. Cu cât costul capitalului este mai mic, cu atât este mai mare valoarea actuală a fluxurilor de numerar viitoare ale firmei, actualizate de WACC. Astfel, obiectivul principal al oricărui departament de finanțe corporative ar trebui să fie găsirea unei structuri optime de capital care să conducă la WACC cel mai scăzut și la valoarea maximă a companiei (averea acționarilor).
Teorema Modigliani-Miller (M&M) este o abordare a structurii capitalului numită după Franco Modigliani și Merton Miller în anii '50. Modigliani și Miller au fost doi profesori de economie care au studiat teoria structurii capitalului și au colaborat la dezvoltarea propunerii de irelevanță a structurii capitalului.
Această propunere afirmă că pe piețele perfecte structura de capital pe care o companie o utilizează nu contează deoarece valoarea de piață a unei firme este determinată de puterea sa de câștig și de riscul activelor sale de bază. Conform Modigliani și Miller, valoarea este independentă de metoda de finanțare folosită și investițiile unei companii. Teorema M&M a făcut două propuneri:
Propunerea I
Această propunere spune că structura capitalului este irelevantă pentru valoarea unei firme. Valoarea a două firme identice ar rămâne aceeași, iar valoarea nu ar fi afectată de alegerea finanțelor adoptate pentru a finanța activele. Valoarea unei firme depinde de câștigurile viitoare preconizate. Este atunci când nu există impozite.
Propunerea II
Această propunere spune că pârghia financiară crește valoarea unei firme și reduce WACC. Este momentul în care sunt disponibile informații fiscale.
Teoria ordinului de preluare
Teoria ordinelor pecking se concentrează pe costurile informațiilor asimetrice. Această abordare presupune că companiile prioritizează strategia de finanțare bazată pe calea celei mai puțin rezistente. Finanțarea internă este prima metodă preferată, urmată de finanțarea datoriei și a capitalurilor externe ca ultimă soluție.
Cheie de luat cu cheie
- O structură de capital optimă este cel mai bine mixt obiectiv de datorii, acțiuni preferate și acțiuni comune, care maximizează valoarea de piață a unei companii, reducând în același timp costul de capital al acesteia. finanțare. Cu toate acestea, WACC nu ține cont de riscul de credit, impozite și informații asimetrice. Conform economiștilor Modigliani și Miller, în absența impozitelor, a cheltuielilor de faliment, a costurilor agenției și a informațiilor asimetrice; iar pe o piață eficientă, valoarea unei firme nu este afectată de structura capitalului său. Știm că, în realitate, firmele se confruntă cu aceste obstacole.
consideratii speciale
Ce amestec de capitaluri proprii și datorii va duce la cel mai scăzut WACC?
Costul datoriei este mai puțin costisitor decât capitalul propriu, deoarece este mai puțin riscant. Returnarea necesară pentru compensarea investitorilor datoriilor este mai mică decât rentabilitatea necesară pentru compensarea investitorilor în capitaluri proprii, deoarece plățile de dobândă au prioritate față de dividende, iar deținătorii de datorii primesc prioritate în cazul lichidării. De asemenea, datoria este mai ieftină decât capitalurile proprii, deoarece companiile beneficiază de scutire de impozite pe dobânzi, în timp ce plățile de dividende sunt plătite din venitul ulterior impozitului.
Cu toate acestea, există o limită la valoarea datoriei pe care ar trebui să o aibă o companie, deoarece o sumă excesivă de datorie crește plățile de dobânzi, volatilitatea câștigurilor și riscul de faliment. Această creștere a riscului financiar pentru acționari înseamnă că aceștia vor necesita un randament mai mare pentru a-i compensa, ceea ce crește WACC - și scade valoarea de piață a unei afaceri. Structura optimă presupune utilizarea suficientă capitaluri proprii pentru a diminua riscul de a nu fi în măsură să plătească datoria - ținând cont de variabilitatea fluxului de numerar al afacerii.
Companiile cu fluxuri de numerar consistente pot tolera o încărcare a datoriilor mult mai mare și vor avea un procent mult mai mare al datoriei în structura lor optimă de capital. În schimb, o companie cu un flux de numerar volatil va avea datorii reduse și o cantitate mare de capitaluri proprii.
Modificări în structura capitalului Trimite semnale către piață
Întrucât poate fi dificil de identificat structura optimă, managerii încearcă, de obicei, să opereze într-o serie de valori. De asemenea, trebuie să țină seama de semnalele pe care deciziile lor de finanțare le transmit pe piață.
O companie cu perspective bune va încerca să strângă capital folosind datorii și nu capitaluri proprii, pentru a evita diluarea și a trimite semnale negative pe piață. Anunțurile făcute cu privire la o companie care ia o datorie sunt de obicei considerate o veste pozitivă, care este cunoscută sub denumirea de semnalizare a datoriei. Dacă o companie ridică prea mult capital într-o perioadă dată, vor începe să crească costurile datoriilor, stocurilor preferate și capitalurilor proprii, iar pe măsură ce se va întâmpla, va crește și costul marginal al capitalului.
Pentru a evalua cât de riscantă este o companie, investitorii potențiali din capitaluri proprii analizează raportul datorii / capitaluri proprii. De asemenea, aceștia compară cantitatea de pârghie pe care o utilizează alte întreprinderi din aceeași industrie - presupunând că aceste companii operează cu o structură de capital optimă - pentru a vedea dacă compania angajează o sumă neobișnuită de datorii în structura sa de capital.
Un alt mod de a determina nivelurile optime de datorie la echitate este să gândești ca o bancă. Care este nivelul optim de datorie pe care o bancă este dispusă să îl împrumute? Un analist poate utiliza, de asemenea, alte rate de datorie pentru a pune compania într-un profil de credit folosind un rating de obligațiuni. Distribuția implicită atașată la ratingul obligațiunilor poate fi apoi utilizată pentru diferența peste rata fără riscuri a unei companii cotate AAA.
Limitări la structura capitalului optim
Din păcate, nu există un raport magic dintre datorie și capitaluri proprii, ca ghid pentru realizarea unei structuri optime de capital din lumea reală. Ceea ce definește un amestec sănătos de datorii și capitaluri proprii variază în funcție de industriile implicate, linia de activitate și stadiul de dezvoltare al unei firme și poate varia, de asemenea, în timp, datorită modificărilor externe ale ratelor dobânzii și ale mediului de reglementare.
Cu toate acestea, deoarece investitorii își pun mai bine banii în companii cu bilanțuri puternice, este logic că, în general, soldul optim ar trebui să reflecte niveluri mai scăzute de datorii și niveluri mai mari de capitaluri proprii.
