În iunie, Blackstone Group LP (BX), CEO-ul Stephen Schwarzman a scris un articol în Wall Street Journal despre potențialul supraregulării care ar contribui, dacă nu cauzează, la următoarea criză financiară. Argumentul general al lui Schwarzman este că reformele făcute după ultima criză financiară sunt atât de stricte încât vor încuraja condiții care să conducă la o nouă criză bazată pe lipsa lichidității pieței.
Deși fiecare instituție individuală este, fără îndoială, mai sigură din cauza constrângerilor de capital impuse de Dodd-Frank, aceasta face ca, în general, o piață mai nelegiuită. Lipsa de lichiditate va fi deosebit de puternică pe piața obligațiunilor, unde toate valorile mobiliare nu sunt marcate pe piață și multe obligațiuni nu au o ofertă constantă de cumpărători și vânzători.
Reformele Dodd-Frank și bancare
Ca urmare a crizei financiare din 2008 și a recesiunii ulterioare, abuzul violent în sectorul financiar a intrat în centrul atenției. Astfel, nu este surprinzător faptul că întregul sistem bancar a fost supus unei analize, reglementări și restricții mult mai ridicate. Legea privind reforma și protecția consumatorilor din Dodd-Frank Wall Street a fost adoptată în 2010 pentru a reduce riscul unei alte recesiuni cauzate de prăbușirile bancare și pentru a proteja consumatorii de consecințele abuzurilor financiare. Principalele obiective ale Dodd-Frank au fost creșterea responsabilității și transparența în sistemul financiar, încheierea salvărilor guvernamentale finanțate de contribuabili, limitarea riscului practicilor de servicii financiare și împiedicarea instituțiilor să devină „prea mari pentru a eșua”.
Unele dintre reglementările pe care Dodd-Frank le-a pus în aplicare includ monitorizarea sporită a instituțiilor financiare, cerințele de rezerve mai stricte și un accent mai mare pe lichiditate. O nouă organizație, Biroul pentru protecția financiară a consumatorilor, a fost creată cu scopul unic de a urmări creditele ipotecare, în special piața ipotecară subprime care a fost cauza care a stat la baza catastrofei din 2008.
Cerințele de rezervă mai mari în conformitate cu Dodd-Frank înseamnă că băncile trebuie să dețină un procent mai mare din activele lor în numerar, ceea ce reduce valoarea pe care sunt capabili să o dețină în titluri comercializabile. De fapt, acest lucru limitează rolul de creare a pieței pe care băncile și-au asumat-o în mod tradițional. Ca urmare, lichiditatea suferă și, deși aceasta ar putea să nu fie o problemă pe piețele cu volum mare, poate fi deosebit de dureroasă pe unele piețe ale datoriei. Acest lucru ar putea duce la o retragere minoră în străinătate într-o scădere rapidă a zăpezii într-o extragere pe piața obligațiunilor.
Emiterea lichidității
Piața obligațiunilor este mult mai mare decât piața de capitaluri proprii, iar o perioadă de 30 de ani de asigurări de obligațiuni are mulți investitori și instituții investite puternic în clasa de active. Mai mult, studiile au arătat că investitorii de obligațiuni sunt mai sensibili la performanțe slabe, deoarece clasa de active este de obicei percepută ca având un risc mai mic decât acțiunile. Astfel, investitorii de obligațiuni tind să se retragă de pe piețe foarte rapid atunci când prețurile scad, iar o vânzare relativ mică poate crește într-o scădere redusă a pieței.
Conform unui raport al Deutsche Bank, stocurile bancare de obligațiuni corporative au scăzut cu 90% din 2001. Cu băncile în imposibilitatea de a juca rolul producătorului de piață, acest lucru înseamnă că potențialii cumpărători vor avea mai greu timp să contracareze vânzătorii, dar, mai important, potențial. vânzătorilor le va fi mai dificil să găsească cumpărători contracarați. Schwarzman susține că cerințele de capital vor însemna că nu există o supapă de siguranță care să prindă prețuri de securitate cu scădere rapidă, sarcină pe care o asumă în mod normal dealerii de la bănci. Acest lucru va forța contracțiile de pe piață care vor induce ulterior concedieri, scăderea veniturilor fiscale și va pune un stres mai mare asupra familiilor de clasă mijlocie.
Imaginați-vă că, în cele din urmă, Rezerva Federală anunță o creștere a ratei, investitorii se opresc pentru a-și vinde obligațiunile devalorizate, dar nu există cumpărători la prețul de ieșire. Investitorii vor fi nevoiți să ia o tunsoare pentru a le vinde, iar alți investitori care văd creșteri în creștere a ofertelor se vor grăbi să vândă și investițiile cu venituri fixe. Aceasta este în special o posibilitate pe piețele mai puțin lichide - cum ar fi obligațiunile corporative, cu randament ridicat și municipal - unde numărul mare de obligațiuni unice, pe lângă un risc de credit mai mare, înseamnă că există mai puțini cumpărători și vânzători pentru fiecare titlu. Fără băncile să acționeze ca producători de piață și să cumpere aceste obligațiuni, investitorii se vor grăbi de pe piață, provocând vânzări suplimentare de foc și o devalorizare masivă a tuturor titlurilor cu venit fix. (Pentru mai multe, consultați Cum funcționează prețul pieței obligațiunilor .)
De acolo, mingea se va derula, iar o piață contractată cu venituri fixe va zdrobi nu numai economiile, dar și capacitatea companiilor de a strânge capital. Următorul lucru pe care îl știți, întrucât companiile nu se pot extinde, vor căuta să reducă costurile și locurile de muncă și, brusc, următoarea recesiune este peste noi. (Pentru mai multe, consultați Înțelegerea riscului de lichiditate .)
Impact asupra afacerilor mici
În timp ce băncile de paranteză sunt responsabile în mare măsură de supraestensiunea creditului și de prăbușirea din 2008, băncile comunitare sunt mai afectate de Dodd-Frank, în ciuda faptului că nu au jucat niciun rol în recesiune. Aceste bănci, care au suferit un declin de 41% între 2007 și 2013, lucrează în mod normal cu proprietarii de întreprinderi mici și cu fermierii locali. Într-o criză de credit, acești proprietari vor fi greu de găsit surse suplimentare de credit, deoarece băncile încearcă să îndeplinească cerințele de rezervă ale Dodd-Frank. În timp ce companiile mai mari pot emite capitaluri proprii, pot utiliza rezerve de numerar sau pot împrumuta de la filiale, aceasta nu este o opțiune pentru majoritatea magazinelor mamă și pop. Aceste afaceri nu vor avea de ales decât să închidă angajații magazinului sau disponibilizării. Așa cum pare frecvent, cei care sunt cel mai puțin de vină obțin capătul scurt al bățului.
Linia de jos
Schwarzman nu a fost cu siguranță singura cifră notabilă care a pus problema lichidității. Alții, precum fostul secretar al Trezoreriei Larry Summers, renumitul activist Carl Icahn și CEO-ul JPMorgan Chase & Co. (JPM), Jamie Dimon, și-au exprimat în mod similar îngrijorarea față de mass-media. Dacă temerile lor sunt confirmate și iliciditatea provoacă o altă topire financiară, cea mai mare parte a vinovăției va fi de data aceasta pe Capitol Hill, mai degrabă decât pe bancheri. Autoritățile de reglementare nu trebuie să privească industria financiară doar prin obiectivul ultimei crize - o perspectivă periculoasă miopă ne poate pune pe toți în dificultate.
La final, Schwarzman nu critică reformele bancare care au creat cerințe de capital mai puternice și un sistem financiar mai stabil. Mai degrabă, el speculează că următoarea criză, care va impiedica orice modificare a legislației, va fi provocată în mod ironic de reformele implementate pentru a ne proteja de circumstanțele care au provocat ultima. Sperăm că creșterea gradului de conștientizare în legătură cu problema este primul pas către crearea unui echilibru sănătos între lichiditatea pieței și cerințele de rezervă care vor menține motorul zburlit așa cum a fost în ultimii șase ani.
