Primul trimestru al anului 2019 a inclus cele mai bune câștiguri trimestriale medii pentru stocuri și prețurile petrolului din 1998, respectiv 2002. Chiar dacă includ vânzarea surpriză la sfârșitul lunii martie, S&P 500 a crescut cu 14, 43% începând cu 1 ianuarie. Pe măsură ce prețurile au devenit extinse, nu ar trebui să fie un șoc să se constate o angoasă în rândul investitorilor, iar o corecție temporară este probabil datorat. După părerea mea, cât de severă devine această corecție în funcție de ceea ce se întâmplă cu curba de randament și câștigurile în următoarele săptămâni.
Poate Munca să respire viață nouă în curba de randament?
După cum probabil știe deja cei mai mulți investitori, curba randamentului obligațiunilor din Trezoreria Statelor Unite a devenit inversată în martie. Aceasta înseamnă că rata dobânzii de 3 luni la facturile Trezoreriei este peste rata dobânzii de 10 ani la obligațiunile Trezoreriei. În trecut, acesta a fost un semnal fiabil pentru o recesiune de intrare. Cu toate acestea, istoricul a arătat că durata de timp între o inversiune și recesiunea este de obicei de câteva luni, ceea ce oferă investitorilor mai mult timp pentru a profita și a realiza ajustări de portofoliu, chiar dacă este cel mai rău caz.
Un factor care poate influența curba randamentului (și semnul său de recesiune însoțitor) care este adesea trecut cu vederea este rata de creștere a forței de muncă și a salariilor. Dacă forța de muncă și salariile cresc în SUA, așteptările la inflație ar trebui să crească. Ratele dobânzilor la obligațiunile Trezoreriei pe termen lung cresc când inflația este de așteptat să crească, ceea ce ar putea inversa curba randamentului dacă datele sunt suficient de surprize.
Raportul Biroului de Statistică al Muncii privind „Salarizarea și șomajul fără ferme” (NFP) al SUA va fi lansat pe 5 aprilie; Cred că există motive să ne așteptăm la o surpriză pozitivă. Raportul NFP este supus unor ajustări sezoniere pentru a „netezi” datele și pentru a evita ascensiunile și angajările sezoniere. Numărul real de locuri de muncă adăugate este o altă estimare bazată pe un eșantion mic statistic adunat de Biroul Statisticilor Muncii.
După cum vă puteți imagina, aceste două estimări compun erorile potențiale ale datelor și nu este neobișnuit să vedeți unele ajustări semnificative în urma unei surprize mari sau a unei dezamăgiri mari într-o anumită lună. În experiența mea, ceea ce tinde să se întâmple atunci când au trecut una sau două luni cu un raport de muncă surprinzător de ridicat este următorul raport arată o subestimare care readuce media curentă în direcția normală a tendinței sale.
După cum puteți vedea în graficul următor, raporturile NFP din ianuarie (312.000 noi locuri de muncă) și februarie (304.000 noi locuri de muncă) au depășit așteptările cu o marjă largă. În mod normal, ne-am aștepta ca datele să „depășească” ulterior așteptările pentru luna următoare, ceea ce s-a întâmplat cu raportul din martie de 20.000 de noi locuri de muncă. Raportul de luna trecută a fost atât de primar, încât este foarte probabil ca datele să crească din nou și să bată din nou așteptările.
Salarii non-ferme (albastru) vs. estimări (aur).
Raportul NFP contează deoarece, dacă angajarea este mai puternică decât se aștepta, stocurile de retail și alte consumatori ar trebui să crească, iar așteptările la inflație se vor îmbunătăți. Dacă investitorii vor începe să preționeze o inflație mai mare din toate noile salarii care afectează economia, randamentul pe trezorerie pe termen lung va crește. Randamentele trezoreriei pe termen scurt sunt afectate doar minim de inflație, astfel încât o modificare de genul acesta ar putea reveni curba randamentelor pe teritoriul normal și poate șterge calea pentru mai multe câștiguri pe piața bursieră.
La ce să ne uităm
Dacă istoria este ghidul nostru, este probabil ca raportul de muncă din 5 aprilie să fie mai bun decât se aștepta, întrucât datele revin mai aproape de media pe termen lung. Dacă locurile de muncă și salariile cresc mult mai repede decât se aștepta, efectul ar putea fi ridicarea randamentelor pe termen lung și crearea unei perspective mai bune pentru creștere. Cu toate acestea, dacă locurile de muncă sunt mai slabe decât se aștepta pentru a doua lună consecutivă, impactul probabil asupra acțiunilor ar putea trimite prețuri mult mai mic decât pauza recentă.
Câștigurile nu vor importa - însă marjele vor
Rapoartele privind câștigurile pentru majoritatea stocurilor cu un sfert încheiat la 31 martie vor începe să curgă la mijlocul lunii aprilie. Sezonul începe cu rapoartele bancare mari care încep pe 14 aprilie. Rapoartele din acest sezon sunt critice, deoarece este unul dintre cei mai importanți factori care ar putea scufunda piața, indiferent de ce se întâmplă cu curba de randament.
Potrivit Zacks Investment Research, media estimării analistului pentru veniturile din primul trimestru este că profiturile se vor contracta cu aproape -4%. Estimările au scăzut constant în ultimele patru luni, pe măsură ce investitorii se pregătesc să apară încetinirea economică în rapoartele de profit.
Ar fi ușor să eliminați rapoartele slabe de câștig ca o singură dată din cauza reducerii impozitelor care a intrat în vigoare în 2018 și a sporit temporar performanța de jos. Reducerile fiscale au acest efect doar asupra profiturilor pentru un ciclu de raportare, astfel încât rapoartele acestui trimestru sunt dezavantajate. Este greu să învingi un număr umflat, așa că creșterea negativă în acest trimestru nu ar trebui să fie la fel de mare. Dacă analiștii ar elimina efectul reducerilor fiscale, acest trimestru ar putea să nu arate la fel de rău - sau nu?
Recomand investitorilor să ignore în totalitate „câștigurile” sau profitul net din rapoartele acestui trimestru. Acestea vor fi denaturate de reducerile de impozite și, probabil, nu vor dezvălui oricum informații interesante despre creștere. În schimb, recomand investitorilor să scurteze situația veniturilor în acest trimestru și să urmărească linia de top (venituri sau vânzări totale) și marja de operare.
Marja de operare este calculată ca raportul dintre veniturile operaționale împărțit la veniturile totale. Venitul operațional este diferit de venitul net, deoarece este profitul pe care o companie îl realizează din venituri după ce costurile de producție au fost scăzute, dar înainte de impozitul pe venit sau cheltuiala cu dobânzile. Utilizarea acestei metrici ar trebui să ajute investitorii să facă o comparație mai bună cu anul trecut.
Sunt puțin preocupat de marja de operare, deoarece, chiar și în ultimul an, s-a înregistrat o deteriorare semnificativă a acestei măsuri. De exemplu, în graficul următor, puteți vedea cum prețul acțiunilor de la Home Depot (HD) a crescut anul trecut cu marja netă (bazată pe câștiguri) comparativ cu tendința relativ plană a marjei de operare, care exclude efectele pozitive pe termen scurt ale anului 2017 taieri de taxe. Tendința fundamentelor HD este caracteristică stocurilor din media S&P 500.
Ce trebuie să urmărești din câștiguri
În timp ce situația pare stivuită împotriva unei surprize pozitive din perspectiva profitului operațional, așteptările scăzute ar putea fi sursa de surprize pozitive. Deoarece majoritatea investitorilor sunt deja pregătiți pentru un sezon neplăcut pentru linia de jos, ei sunt mai susceptibili să acorde atenție marjelor de operare. Dacă marjele de exploatare sunt mai slabe decât se așteptau, investitorii ar trebui să se aștepte la o corecție mai profundă pe piață. Cu toate acestea, dacă suntem surprinși de nivelul de operare, mă aștept ca investitorii să ignore veștile proaste pe linia de jos și să ofere prețuri ale ofertelor mai mari.
