Ce este Teorema Modigliani-Miller (M&M)?
Teorema Modigliani-Miller (M&M) afirmă că valoarea de piață a unei companii este calculată folosind puterea sa de câștig și riscul activelor sale de bază și este independentă de modul în care finanțează investițiile sau distribuie dividende. Există trei metode pe care o firmă poate alege să le finanțe: împrumuturi, cheltuieli de profit (versus predarea acționarilor sub formă de dividende) și emiterea directă de acțiuni. Deși este complicată, teorema în forma sa cea mai simplă se bazează pe ideea că, cu anumite presupuneri în vigoare, nu există nicio diferență între o finanțare firmă însăși cu datorie sau capitaluri proprii.
Teorema lui Modigliani-Miller
Înțelegerea teoremei Modigliani-Miller (M&M)
Merton Miller oferă un exemplu pentru a explica conceptul din spatele teoriei, în cartea sa Inovații financiare și volatilitatea pieței folosind următoarea analogie:
"Gândiți-vă la firmă ca la o gigantică cadă de lapte integral. Agricultorul poate vinde laptele întreg așa cum este. Sau poate separa smântâna și îl poate vinde la un preț considerabil mai mare decât ar aduce laptele întreg. (Acesta este analogul o firmă care vinde titluri de creanță cu un randament scăzut și, prin urmare, de mare preț.) Dar, desigur, ceea ce ar fi rămas fermierul ar fi laptele degresat cu un conținut scăzut de unt și care ar vinde cu mult mai puțin decât laptele integral. Propunerea M și M spune că, dacă nu ar exista costuri de separare (și, desigur, nu ar exista programe guvernamentale de sprijinire a lactatelor), crema plus laptele degresat ar aduce același preț ca și laptele întreg."
Istoria teoriei M&M
În anii’50, Franco Modigliani și Merton Miller au conceptualizat și dezvoltat această teoremă și au scris „Costul capitalului, finanțarea corporațiilor și teoria investițiilor”, care a fost publicat în revista American Economic Review la sfârșitul anilor’50. În acest timp, atât Modigliani, cât și Miller au fost profesori la Școala Absolventă de Administrare Industrială (GSIA) de la Universitatea Carnegie Mellon. Ambele au fost concepute pentru a preda finanțelor corporative studenților de afaceri, cu toate acestea, niciuna nu a avut experiență în finanțele corporative. După ce au citit conceptele și materialele care urmau să fie prezentate elevilor, cei doi profesori au găsit informația incoerentă, astfel încât împreună, cei doi au lucrat pentru a corecta ceea ce au considerat că este defect. Rezultatul a fost articolul de ultimă generație publicat în revista de revizuire, informații care în cele din urmă au fost compilate și organizate pentru a deveni teorema M&M. Modigliani și Miller au avut, de asemenea, o serie de lucrări de urmărire publicate care au discutat și despre aceste probleme, inclusiv „Impozitele pe veniturile corporative și costul capitalului: o corecție”, publicate în anii’60.
