Reglarea opțională - OEA vs. Zero-Volatility Spread - Z-Spread: O imagine de ansamblu
Atât opțiunea ajustată (OAS), cât și spread-ul de volatilitate zero (spread Z) sunt utile pentru a calcula valoarea unei valori de securitate. În general, un spread reprezintă diferența dintre cele două măsurători. OEA și răspândirea Z îi ajută pe investitori să compare randamentul a două oferte diferite de venit fix care au opțiuni încorporate. Opțiunile încorporate sunt dispoziții incluse cu unele titluri cu venituri fixe care permit investitorului sau emitentului să facă acțiuni specifice, cum ar fi apelarea înapoi a emiterii.
Ca exemplu, titlurile garantate de credite ipotecare (MBS) au adesea opțiuni încorporate din cauza riscului de plată anticipată asociat cu ipotecile subiacente. Ca atare, opțiunea încorporată poate avea un impact semnificativ asupra fluxurilor de numerar viitoare și asupra valorii actuale a MBS.
O diferență ajustată pe opțiuni compară randamentul sau rentabilitatea unui produs cu venituri fixe cu rata de rentabilitate a investiției fără riscuri. Rata fără riscuri este teoretică și arată valoarea unei investiții cu toate dinamicile de risc posibile eliminate. Cei mai mulți analiști folosesc Trezorerii SUA ca bază a rentabilității fără riscuri.
Distribuția de volatilitate zero oferă analistului o modalitate de a evalua prețul unei obligațiuni. Este diferența constantă - sau diferența - între valoarea actuală a fluxului de numerar și curba de rentabilitate a ratei spotului din Trezoreria SUA. Răspândirea Z este cunoscută și sub numele de răspândirea statică datorită caracteristicii constante.
Răspândirea nominală este cel mai de bază tip de concept de răspândire. Măsoară diferența dintre punctele de bază dintre un instrument al datoriei Trezoreriei SUA fără riscuri și un instrument non-tezaur. Această diferență de răspândire este măsurată în puncte de bază. Distribuția nominală asigură numai măsura într-un punct de-a lungul curbei randamentului Trezoreriei, ceea ce reprezintă o limitare semnificativă.
Distribuție ajustată opțional
Spre deosebire de calculul diferențiat Z, diferența ajustată în opțiune ia în considerare modul în care opțiunea încorporată într-o obligațiune poate modifica fluxurile de numerar viitoare și valoarea totală a obligațiunii. Aceste opțiuni anexate pot include permisiunea emitentului de a returna oferirea de datorii anticipat sau investitorului pentru a converti obligațiunea în acțiuni ale companiei subiacente sau pentru a solicita răscumpărarea anticipată.
Costul opțiunii încorporate este calculat ca diferența dintre diferența ajustată la opțiune la rata dobânzii preconizate a pieței și diferența Z. Calculele de bază pentru ambele spread sunt similare. Cu toate acestea, spread-ul ajustat de opțiuni va reduce valoarea obligațiunii datorită oricăror opțiuni incluse în emisiune. Acest calcul permite unui investitor să stabilească dacă prețul listat al unei garanții cu venituri fixe merită din cauza riscurilor asociate cu opțiunile adăugate.
OEA ajustează răspândirea Z pentru a include valoarea opțiunii încorporate. Prin urmare, este un model dinamic de stabilire a prețurilor care depinde foarte mult de modelul utilizat. De asemenea, permite compararea folosind rata dobânzii de pe piață și posibilitatea ca obligațiunea să fie numită din timp - cunoscut sub numele de risc de plată anticipată.
Gama ajustată la opțiune consideră datele istorice ca variabilitatea ratelor dobânzii și a ratelor de plată anticipată. Calculele acestor factori sunt complexe, deoarece încearcă să modeleze modificările viitoare ale ratelor dobânzii, comportamentul de plată anticipată al debitorilor ipotecari și probabilitatea răscumpărării anticipate. Metodele statistice mai avansate de modelare, cum ar fi analiza Monte Carlo, sunt adesea folosite pentru a prezice probabilitățile de plată anticipată.
Z-Spread
Diferența de volatilitate zero oferă diferența punctelor de bază de-a lungul întregii curbe a randamentului Trezoreriei. Distribuția Z este măsurarea uniformă, comparativ prețul obligațiunii egal cu valoarea actuală a fluxului de numerar față de fiecare punct de scadență pentru curba de randament a trezoreriei. Prin urmare, fluxul de numerar al obligațiunii este actualizat față de rata spotului curbei Trezoreriei. Calculul complex include luarea ratei spot la un moment dat în curbă și adăugarea spread-ului z la acest număr. Cu toate acestea, răspândirea Z nu include în calculul său valoarea opțiunilor încorporate, ceea ce poate afecta valoarea actuală a obligațiunii.
Titlurile garantate prin credite ipotecare includ adesea opțiuni încorporate, deoarece există un risc semnificativ de plată anticipată. Împrumutații ipotecari au mai multe șanse să-și refinanțeze ipotecile dacă rata dobânzii scade. Opțiunea încorporată înseamnă că fluxurile de numerar viitoare pot fi modificate de către emitent, deoarece obligația poate fi apelată. Emitentul poate utiliza opțiunea încorporată dacă ratele dobânzilor scad. Apelul permite emitentului să sune datoria restantă, să o plătească și să o elibereze la o rată a dobânzii mai mică. Prin posibilitatea de a returna datoria la o rată a dobânzii mai mică, emitentul poate reduce costul capitalului.
Prin urmare, investitorii în obligațiuni cu opțiuni încorporate își asumă mai multe riscuri. Dacă se numește obligațiunea, probabil investitorul va fi obligat să reinvesteze în alte obligațiuni cu rate ale dobânzii mai mici. Obligațiunile cu opțiuni de apel încorporate plătesc adesea o primă de randament peste obligațiuni cu condiții similare. Astfel, diferența ajustată pe opțiuni este utilă pentru a înțelege valoarea actuală a titlurilor de creanță cu opțiuni de apel încorporate.
Cheie de luat cu cheie
- Distribuția ajustată de opțiune (OEA) are în vedere modul în care opțiunea încorporată a unei obligațiuni poate modifica fluxurile de numerar viitoare și valoarea totală a obligațiunii. Gama de ajustare a opțiunii ajustează spread-ul Z pentru a include valoarea opțiunii încorporate. Spread-ul de volatilitate zero (spread-Z) oferă diferența de puncte de bază de-a lungul întregii curbe a randamentului Trezoreriei. Analistul va folosi OAS și Z-spread pentru comparați titlurile de creanță pentru valoare.
