Stocurile care plătesc dividende reprezintă o componentă majoră a portofoliilor multor investitori și cu un motiv întemeiat. Din 1932, dividendele au contribuit cu aproape o treime din rentabilitatea totală a acțiunilor pentru acțiunile americane, în timp ce câștigurile de capital au contribuit cu două treimi, potrivit Standard & Poor. Plătitorii de dividende își asumă o importanță mai mare într-un mediu cu ratele dobânzii scăzute, cum ar fi cel care a predominat în cele mai multe părți ale lumii între 2009 și 2015. Dar modificările ratelor dobânzii afectează plătitorii de dividende? Să începem aruncând o scurtă privire asupra dividendelor și raporturilor de plată.
Ratele de dividende și plăți
Dividendele sunt distribuții realizate din profituri după impozit de către o companie către acționarii săi. În timp ce alegerea valorii dividendelor plătite, precum și a frecvenței acestora, revine în totalitate companiei, multe companii respectă o politică de plată a dividendelor trimestriale care sunt crescute constant în timp.
Cea mai comună definiție a unui raport de plată a dividendelor este raportul dintre dividendele pe acțiune (DPS) și câștigul pe acțiune (EPS), exprimat în procente. Raportul de plată poate fi, de asemenea, exprimat ca raportul dintre dividendele totale plătite și venitul net obținut într-o perioadă. În timp ce raporturile de plată se pot calcula trimestrial sau anual, raporturile anuale de plată găsesc o aplicație mai mare, deoarece elimină fluctuațiile observate de obicei în rezultatele trimestriale. (Vezi "Cum calculez rata de plată a dividendelor dintr-un bilanț?")
O definiție mai puțin riguroasă a raportului de plată folosește fluxul de numerar din operațiuni decât EPS în numitor. Pentru a-l păstra simplu, calculăm raporturile de plată folosind EPS pe parcursul acestei discuții.
Raporturile de plată a dividendelor variază foarte mult de la un sector la altul. Raporturile de plată pot fi peste 80% în anumite sectoare precum utilitățile și conductele și pot fi sub 20% în alte industrii. În general, cu cât este mai mic raportul de plată a dividendelor, cu atât este mai bună sustenabilitatea dividendelor în timp. Raporturile de plată care sunt mult peste 100% implică faptul că compania plătește mai mult în dividende decât câștigă ca profit; dacă aceasta continuă o perioadă îndelungată, plățile de dividende pot fi periculoase.
Stocurile sensibile la rata dobânzii
Companiile care au de obicei cele mai mari randamente de dividende (randamentul dividendului este raportul dintre dividendul anual și prețul acțiunii, exprimat în procente) sunt în general în sectoarele cu cele mai mari sarcini de datorii, cum ar fi utilitățile, telecomunicațiile și trusturile de investiții imobiliare (REITs). Aceste sectoare sunt, de asemenea, cunoscute sub denumirea de sectoare „sensibile la rata dobânzii” datorită sensibilității lor la modificările ratelor dobânzii. Dacă ratele dobânzilor cresc, prețurile acțiunilor companiilor din aceste sectoare scad; în schimb, dacă ratele dobânzilor scad, prețurile acțiunilor acestor companii cresc. (Vezi și Care REIT-uri plătesc cele mai mari dividende?)
Acest fenomen este intuitiv ușor de înțeles. Atunci când ratele dobânzilor cresc, o companie cu o sarcină mare a datoriei va vedea că costurile sale de serviciu crește semnificativ, deoarece va trebui să plătească o cantitate mai mare de dobândă, ceea ce va avea un efect negativ asupra rentabilității sale. Un alt impact este efectul pe care ratele dobânzilor mai mari le au asupra fluxurilor de numerar actualizate. Mai simplu spus, un flux de câștiguri viitoare de 100 USD are o valoare actuală mai mică atunci când este actualizat la o rată de 4% și nu de 3%.
Un exemplu
Luați în considerare o utilitate ipotetică MegaPower Inc., care are 100 de milioane de acțiuni restante. Acțiunile se tranzacționează la 50 de dolari, oferindu-i MegaPower o capitalizare de piață de 5 miliarde de dolari. MegaPower are, de asemenea, datorii de 4 miliarde de dolari pentru diverse scadențe - pe termen scurt și pe termen lung - cu diferite rate ale dobânzii; rata medie ponderată a dobânzii la datoria sa este de 5%. Prin urmare, factura anuală a dobânzii MegaPower este de 200 de milioane de dolari. În plus, MegaPower plătește un dividend trimestrial de 0, 50 USD pe acțiune, pentru un randament de dividende de 4% (adică (0, 50 x 4 USD) / 50 $ = 4%); acest lucru înseamnă că compania plătește 200 de milioane de dolari anual ca dividende.
Să spunem că MegaPower câștigă un EBIT (câștiguri înainte de dobânzi și impozite) de 550 de milioane de dolari într-un an dat. Presupunând o rată de impozit de 35%, iată cum arată raportul său de plată a dividendelor:
(în milioane de dolari)
EBIT 550, 0 USD
Dobânda 200, 0 USD
Venituri înainte de impozitare 350, 0 USD
Impozit @ 35% 122, 5 USD
Venit net (A) 227, 5 USD
EPS (a) 4, 55 USD
Dividende (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 USD
Raport de plată
(A / B) sau (a / b) 87, 9%
Presupunem că în anul următor, deoarece ratele dobânzilor au crescut destul de mult, MegaPower a trebuit să-și depășească datoria la scadență la rate mai mari, ceea ce a dus la o rată medie ponderată a dobânzii la datoria sa. Factura sa anuală de dobânzi este acum de 240 de milioane de dolari. Cu acelasi nivel al EBITDA, iata raportul de plata a dividendelor revizuit:
(în milioane de dolari)
EBIT 550, 0 USD
Dobânda 240, 0 USD
Venituri înainte de impozitare 310, 0 USD
Impozit @ 35% 108, 5 USD
Venit net (A) 201, 5 USD
EPS (a) 4, 03 USD
Dividende (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 USD
Raport de plată
(A / B) sau (a / b) 99, 3%
Dacă MegaPower tranzacționează la 50 USD și câștigă 0, 55 USD în EPS, raportul preț-câștig al stocului (P / E) ar fi de aproximativ 11. Dacă continuă să tranzacționeze la același raport P / E, dar acum câștigă 4, 03 USD în EPS - ceea ce reprezintă o scădere a veniturilor cu 11, 4% - stocul ar trebui să tranzacționeze teoretic la 44, 33 dolari (adică 4, 03 x 11 USD). Deși aceasta este o explicație destul de simplistă, în realitate, stocurile ale căror câștiguri sunt prognozate să scadă în timp ar putea tranzacționa cu multipli P / E mai mici în viitor, fenomen cunoscut sub numele de compresie multiplă.
Efectul modificărilor ratei dobânzii asupra plătitorilor de dividende
Există două motive principale pentru care modificările ratei dobânzii au efect asupra plătitorilor de dividende:
1. Impactul asupra rentabilității corporative - Așa cum s-a văzut în secțiunea anterioară, modificările ratelor dobânzii pot avea un impact asupra profitabilității corporative și pot constrânge capacitatea de a plăti dividende, în special pentru companiile încărcate de datorii din sectoare precum utilitățile. Ce se întâmplă dacă o companie plătitoare de dividende are o datorie mică sau nicio, dar operațiuni extrane extinse? În acest caz, simpla perspectivă de creștere a ratelor dobânzilor în SUA - ca de exemplu, în prima jumătate a anului 2015 - poate avea un impact indirect asupra rentabilității prin două căi:
(a) Un dolar american mai puternic, care reduce contribuția din veniturile de peste mări și, astfel, afectează linia de jos (a se vedea „Cum afectează economia puternică asupra economiei”) și
(b) Prețurile mai scăzute ale mărfurilor datorită corelației lor negative cu dolarul american, ceea ce poate afecta semnificativ rentabilitatea producătorilor de mărfuri.
2. Concurența din alte surse de randament - Când ratele dobânzilor cresc, alte surse de randament, cum ar fi facturile de trezorerie pe termen scurt și certificatele de depozit încep să pară mai atractive pentru investitori, mai ales dacă stocurile se confruntă cu o volatilitate mai mare. Acțiunile s-ar confrunta, de asemenea, cu concurența din obligațiunile pe termen mai lung, ale căror randamente ar crește pe măsură ce prețurile obligațiunilor scad în concordanță cu creșterea ratelor dobânzii. Investitorii compară adesea randamentul dividendelor unui indice de referință precum S&P 500 cu randamentul Trezoreriei americane de 10 ani pentru a evalua atracția relativă a acțiunilor față de obligațiuni. În iulie 2015, S&P 500 avea un randament de dividende de aproximativ 2%, comparativ cu randamentul de 10 ani al Trezoreriei de numai 2, 19%. De fapt, între 2009 și 2015, au existat perioade în care randamentul Trezoreriei de 10 ani s-a micșorat sub randamentul dividendelor S&P 500. Având în vedere că acțiunile oferă perspectiva aprecierii capitalului în plus față de dividende, obligațiunile oferă o concurență foarte limitată atunci când randamentele lor sunt aproape de valori record.
Câteva excepții
Există câteva excepții notabile de la regula că modificările ratei dobânzii au efect asupra acțiunilor cu randamente peste dividende peste medie.
De exemplu, băncile plătesc, în general, dividende considerabile. Cu toate acestea, ei tind să se descurce bine atunci când ratele dobânzilor sunt în creștere, deoarece ratele tind de obicei mai mari atunci când economia merge bine. Băncile sunt actori majori în majoritatea economiilor, astfel încât economia se întărește și curba randamentului se accentuează, marjele lor de dobândă (diferența dintre ratele lor de împrumut și credite) se îmbunătățesc, ceea ce are un impact pozitiv asupra rentabilității lor.
Companiile cele mai bine administrate reușesc, de asemenea, să impulsioneze dividendele chiar și atunci când ratele dobânzii cresc. Standard & Poor's are un indice Aristocrats Dividend care include companii S&P 500 care au strâns dividende în fiecare an în ultimii 25 de ani consecutivi sau mai mult. În iulie 2015, până la 52 de companii din S&P 500 au ridicat dividende în fiecare an, de la cel puțin 1990 până în 2015, perioadă care a cuprins trei faze distincte de creștere a ratelor dobânzii. Acești aristocrați Dividend includ multe denumiri casnice, cum ar fi 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) și Exxon Mobil Corp. (XOM).
Linia de jos
Modificările ratei dobânzii au un efect asupra prețurilor stocurilor bogate în dividende din sectoarele sensibile la rata dobânzii precum utilitățile, conductele, telecomunicațiile și REIT-urile. Aristocrații sunt băncile și dividendele Standard și Poor, excepții de la această regulă.
