Tranzacționarea algoritmică (sau tranzacționarea „algo”) se referă la utilizarea algoritmilor de calculator (practic un set de reguli sau instrucțiuni pentru a face un computer să îndeplinească o sarcină dată) pentru tranzacționarea de blocuri mari de stocuri sau alte active financiare, reducând în același timp impactul pe piață al acestora. meserii. Tranzacțiile algoritmice implică plasarea tranzacțiilor pe baza unor criterii definite și extinderea acestor tranzacții în loturi mai mici, astfel încât prețul acțiunii sau activului să nu fie afectat în mod semnificativ.
Avantajele tranzacțiilor algoritmice sunt evidente: asigură „cea mai bună execuție” a tranzacțiilor, deoarece reduce la minimum elementul uman și poate fi utilizat pentru a tranzacționa mai multe piețe și active mult mai eficient decât ar putea spera un comerciant cu carne și oase. (Pentru mai multe, citiți: Bazele comerțului algoritic: concepte și exemple ).
Ce este tranzacția algoritmică de înaltă frecvență?
Tranzacțiile de înaltă frecvență (HFT) duc tranzacțiile algoritmice la un nivel diferit în totalitate - gândește-te la ceva ca la tranzacționarea cu steroizi. După cum implică termenul, tranzacționarea cu frecvență înaltă implică plasarea a mii de comenzi la viteze rapid orbitoare. Scopul este de a obține profituri minuscule pentru fiecare comerț, adesea prin valorificarea discrepanțelor de preț pentru același stoc sau activ pe piețe diferite. HFT este diametral opus față de investițiile tradiționale pe termen lung, cumpărare și reținere, deoarece activitățile de arbitraj și de piață care sunt pâinea și untul HFT apar în general într-un interval de timp foarte mic, înainte de dispariția discrepanțelor sau nepotrivirii prețurilor.
Tranzacțiile algoritmice și HFT au devenit o parte integrantă a piețelor financiare datorită convergenței mai multor factori. Acestea includ rolul tot mai mare al tehnologiei pe piețele actuale, complexitatea crescândă a instrumentelor și produselor financiare și încetarea continuă spre o mai mare eficiență în execuția comercială și costuri mai mici de tranzacție. În timp ce tranzacțiile algoritmice și HFT au probabil o îmbunătățire a lichidității pieței și a coerenței prețurilor activelor, utilizarea lor tot mai mare a dat naștere unor riscuri care nu pot fi ignorate, după cum este discutat mai jos.
Cel mai mare risc: amplificarea riscului sistemic
Unul dintre cele mai mari riscuri ale HFT algoritmic este cel pe care îl prezintă sistemului financiar. Un raport din iulie 2011 al Comitetului Tehnic al Organizației Internaționale a Valorilor Mobiliare (IOSCO) a menționat că din cauza legăturilor puternice dintre piețele financiare, precum cele din SUA, algoritmii care operează pe piețe pot transmite șocuri rapid de la o piață la alta., amplificând astfel riscul sistemic. Raportul a evidențiat Crash Flash din mai 2010 ca un exemplu principal al acestui risc.
Flash Crash se referă la scăderea și reculul de 5% -6% în indicii majori de capital american din intervalul de câteva minute în după-amiaza zilei de 6 mai 2010. Dow Jones a scufundat aproape 1.000 de puncte în mod intraday, care la acel moment timpul a fost cea mai mare scădere a recordului său. După cum observă raportul IOSCO, numeroase acțiuni și fonduri tranzacționate pe bursă (ETF-uri) au mers în acea zi, coborând între 5% și 15% înainte de a-și recupera majoritatea pierderilor. Peste 20.000 de tranzacții din 300 de valori mobiliare au fost efectuate la prețuri de până la 60% distanță față de valorile lor doar câteva momente mai devreme, cu unele tranzacții executate la prețuri absurde, de la un penny sau de până la 100.000 USD. Această acțiune de tranzacționare neobișnuit de neplăcută a zguduit investitorii, mai ales pentru că s-a produs puțin peste un an după ce piețele au revenit de la cele mai mari declinuri în mai mult de șase decenii.
„Spoofing” a contribuit la prăbușirea flash?
Ce a provocat acest comportament bizar? Într-un raport comun lansat în septembrie 2010, SEC și Commodity Futures Trading Commission și-au dat vina pe un singur program de 4, 1 miliarde de dolari de către un comerciant la o companie de fonduri mutuale cu sediul în Kansas. Dar, în aprilie 2015, autoritățile americane au acuzat un comerciant de zi din Londra, Navinder Singh Sarao, cu o manipulare a pieței care a contribuit la accident. Acuzatiile au dus la arestarea lui Sarao si la posibila extradare in SUA
Sarao ar fi folosit o tactică numită „spoofing”, care presupune plasarea unor volume mari de comenzi false într-un activ sau derivat (Sarao a folosit contractul E-mini S&P 500 în ziua Flash Crash) care se anulează înainte de a fi completate. Atunci când astfel de comenzi false la scară largă apar în cartea de comenzi, ei dau altor comercianți impresia că există un interes mai mare de cumpărare sau de vânzare decât există în realitate, ceea ce ar putea influența propriile decizii de tranzacționare.
De exemplu, un spoofer se poate oferi să vândă un număr mare de acțiuni în acțiuni ABC la un preț care este departe de prețul curent. Când alți vânzători intră pe acțiune și prețul scade, spooferul își anulează rapid comenzile de vânzare în ABC și cumpără stocul. Apoi, spooferul introduce un număr mare de comenzi de cumpărare pentru a crește prețul ABC. Și după ce se întâmplă acest lucru, spooferul își vinde stocurile de ABC, încasând un profit ordonat și anulează comenzile de cumpărare spuroase. Clătiți și repetați.
Mulți observatori de piață s-au arătat sceptici față de afirmația potrivit căreia un comerciant ar fi putut provoca o singură dată un accident care a șters aproape un trilion de dolari din valoarea de piață pentru stocurile americane în câteva minute. Dar dacă acțiunea lui Sarao a provocat de fapt Flash Crash este un subiect pentru o altă zi. Între timp, există câteva motive valide pentru care HFT algoritmic mărește riscurile sistemice.
De ce HFT Algoritmic amplifică riscul sistemic?
HFT algoritmic amplifică riscul sistemic din mai multe motive.
- Intensificarea volatilității: în primul rând, din moment ce există o mare cantitate de activitate HFT algoritmică pe piețele actuale, încercarea de a elimina concurența este o trăsătură încorporată a majorității algoritmilor. Algoritmii pot reacționa instantaneu la condițiile pieței. Drept urmare, în timpul piețelor tumultuoase, algoritmii pot lărgi considerabil diferențele de cerere a ofertelor (pentru a evita să fie obligați să ia poziții de tranzacționare) sau să înceteze temporar tranzacționarea complet, ceea ce diminuează lichiditatea și agravează volatilitatea. Efecte de ondulare: Având în vedere gradul din ce în ce mai mare de integrare între piețe și clase de active din economia globală, o desfacere într-o piață majoră sau o clasă de active adesea se încurcă spre alte piețe și clase de active într-o reacție în lanț. De exemplu, prăbușirea pieței imobiliare din SUA a provocat o criză globală și o criză a datoriilor, deoarece deținerea substanțială a hârtiei sub-prime din SUA a fost deținută nu doar de băncile americane, ci și de instituțiile financiare europene și alte instituții financiare. Un alt exemplu de astfel de efecte de ripple este impactul nociv al prăbușirii pieței bursiere din China, precum și prăbușirea prețurilor petrolului brut, asupra acțiunilor globale din august 2015 până în ianuarie 2016. Incertitudine: HFT algoritmic este un contribuabil notabil la volatilitatea exagerată a pieței, care poate stoca incertitudinea investitorilor pe termen scurt și poate afecta încrederea consumatorilor pe termen lung. Când o piață se prăbușește brusc, investitorii sunt lăsați să se întrebe despre motivele unei astfel de mișcări dramatice. În timpul vidului de știri care există adesea în astfel de momente, marii comercianți (inclusiv firmele HFT) își vor reduce pozițiile de tranzacționare pentru a reduce riscul înapoi, punând o presiune mai scăzută asupra piețelor. Pe măsură ce piețele se micșorează, se activează mai multe stop-loss, iar această buclă de feedback negativ creează o spirală descendentă. Dacă o piață de urs se dezvoltă din cauza unei astfel de activități, încrederea consumatorilor este zdruncinată de eroziunea bogăției pieței bursiere și de semnalele recesionare provenite dintr-o derulare a pieței majore.
Alte riscuri ale HFT algoritmice
- Algoritmi erranți: Viteza orbitoare la care se desfășoară cele mai multe tranzacții HFT algoritmice înseamnă că un algoritm errat sau defectuos poate acumula milioane de pierderi într-o perioadă foarte scurtă. Un exemplu infam al daunelor pe care le poate provoca un algoritm errant este cel al Knight Capital, un producător de piață care a pierdut 440 de milioane de dolari într-o perioadă de 45 de minute la 1 august 2012. Un nou algoritm de tranzacționare la Knight a făcut milioane de tranzacții defectuoase în aproximativ. 150 de stocuri, cumpărându-le la prețul mai mare „cere” și le vinde instantaneu la prețul „licitat” mai mic. (Rețineți că producătorii de piață cumpără stocuri de la investitori la prețul de ofertă și le vând la prețul de ofertă, extinderea fiind profitul lor de tranzacționare. Pentru mai multe, citiți: Noțiunile de bază ale distribuției de ofertă-cerere ). Din păcate, hiper-eficiența HFT algoritmică - în care algoritmii monitorizează constant piețele doar pentru acest tip de discrepanță a prețurilor - a însemnat că comercianții rivali s-au abătut și au profitat de dilema lui Knight în timp ce angajații Knight au încercat frenetic să izoleze sursa problemei. În momentul în care au făcut-o, Knight fusese împins aproape de faliment, ceea ce a dus la achiziția sa eventuală de către Getco LLC. Pierderi uriașe pentru investitori: modificările de volatilitate agravate de HFT algoritmice pot încadra investitorii cu pierderi uriașe. Mulți investitori plasează de regulă comenzi de stop-loss pe participațiile lor la niveluri care sunt la 5% distanță față de prețurile curente de tranzacționare. Dacă piețele se reduc în niciun motiv aparent (sau chiar dintr-un motiv foarte bun), aceste stop-loss ar fi declanșate. Pentru a adăuga insultă la prejudiciu, în cazul în care stocurile au revenit ulterior în ordine scurtă, investitorii ar fi suportat inutil pierderi de tranzacționare și ar fi pierdut participațiile. În timp ce unele tranzacții au fost inversate sau anulate în timpul atacurilor neobișnuite de volatilitate a pieței, precum Flash Crash și Fiasco Knight, majoritatea tranzacțiilor nu au fost. De exemplu, majoritatea celor aproape două miliarde de acțiuni care au fost tranzacționate în timpul Flash Crash au fost la prețuri în termen de 10% din închiderea 2:40 PM (perioada în care Flash Crash a început pe 6 mai 2010), iar aceste tranzacții au rămas. Au fost anulate ulterior doar aproximativ 20.000 de tranzacții, care au implicat un total de 5, 5 milioane de acțiuni care au fost executate la prețuri mai mari de 60% față de prețul lor de la 2:40 PM. Așadar, un investitor cu un portofoliu de 500.000 de dolari de jetoane albastre din SUA care au înregistrat pierderi de 5% pe pozițiile sale în timpul Crash-ului Flash ar fi cel mai probabil scăpat de 25.000 de dolari. La 1 august 2012, NYSE a anulat tranzacțiile în șase stocuri care au apărut atunci când algoritmul Knight rulează amok, deoarece erau executate la prețuri cu 30% peste sau sub prețul de deschidere din acea zi. Regula „Execuție în mod clar eronată” din NYSE stabilește regulile numerice pentru revizuirea acestor tranzacții. (Vezi: Pericolele tranzacționării programelor ). Pierderea încrederii în integritatea pieței: Investitorii tranzacționează pe piețele financiare, deoarece au încredere deplină și încredere în integritatea lor. Cu toate acestea, episoadele repetate de volatilitate neobișnuită a pieței precum Flash Crash ar putea agita această încredere și ar putea determina unii investitori conservatori să abandoneze piețele cu totul. În mai 2012, IPO-ul Facebook a avut numeroase probleme tehnologice și a întârziat confirmările, în timp ce pe 22 august 2013, Nasdaq a încetat tranzacționarea timp de trei ore din cauza unei probleme cu software-ul său. În aprilie 2014, aproape 20.000 de tranzacții eronate au trebuit să fie anulate în urma unei defecțiuni a computerului la cele două schimburi de opțiuni americane ale Grupului IntercontinentalExchange. O altă explozie majoră, precum Flash Crash, ar putea agita foarte mult încrederea investitorilor în integritatea piețelor.
Măsuri pentru combaterea riscurilor HFT
Odată cu tranzacțiile Flash Crash and Knight „Knightmare” evidențiind riscurile HFT algoritmice, schimburile și regulatoarele au implementat măsuri de protecție. În 2014, Grupul Nasdaq OMX a introdus un „comutator de ucidere” pentru firmele sale membre care ar întrerupe tranzacționarea odată ce un nivel prestabilit de expunere la risc este încălcat. În timp ce multe firme HFT au deja comutatoare „ucide” care pot opri toată activitatea de tranzacționare în anumite circumstanțe, comutatorul Nasdaq oferă un nivel suplimentar de siguranță pentru a combate algoritmii necinstiți.
Întrerupătoarele de circuit au fost introduse după „Black Monday” în octombrie 1987 și sunt folosite pentru a potoli panica pieței atunci când există un vânzări imense. SEC a aprobat regulile revizuite în 2012, care permit întrerupătorilor să acționeze dacă indicele S&P 500 scade cu 7% (de la nivelul de închidere a zilei precedente) înainte de 15:25 PM EST, ceea ce ar opri tranzacționarea pe piața timp de 15 minute. O scufundare de 13% înainte de ora 15:25 ar declanșa o altă oprire de 15 minute pe întreaga piață, în timp ce o scufundare de 20% ar închide piața bursieră pentru restul zilei.
În noiembrie 2014, Commodity Futures Trading Commission a propus reglementări pentru firmele care utilizează tranzacționarea algoritmică a instrumentelor derivate. Aceste reglementări ar impune astfel de firme să aibă controale de risc înainte de comerț, în timp ce o dispoziție controversată le-ar impune să pună la dispoziție guvernului codul sursă al programelor lor.
Linia de jos
HFT algoritmic are o serie de riscuri, dintre care cel mai mare este potențialul său de a amplifica riscul sistemic. Propensiunea sa de a intensifica volatilitatea pieței se poate răspândi pe alte piețe și poate stoca incertitudinea investitorilor. Atacurile repetate de volatilitate neobișnuită a pieței ar putea duce la erodarea încrederii multor investitori în integritatea pieței.
