Începând cu aprilie 2014, Banca Japoniei (BoJ) a început un program de cumpărare a obligațiunilor guvernamentale (JGB), care l-a văzut achiziționând JGB-uri cu o rată de 5, 5 trilioane ¥ (46, 6 miliarde de dolari) pe lună. De fapt, în acea perioadă, stocul de JGB-uri de la BoJ a trecut de la 98, 1 trilioane de ¥ la 218, 5 trilioane de ¥ (1, 8 trilioane de dolari). Punând această cifră în perspectivă, aceasta este aproximativ dimensiunea economiei Canada (a 11- a cea mai mare din lume) la sfârșitul anului 2014, potrivit cifrelor FMI.
Toate acestea pun întrebarea, de ce ar face BoJ-ul și cât timp poate dura?
Consum de pornire la salt
Desigur, programul de cumpărare a obligațiunilor de la BoJ nu a fost o problemă de întâmplare, ci mai degrabă o acțiune foarte deliberată, având în vedere un obiectiv foarte specific: terminarea deflației și consumul de pornire. Economia Japoniei se află într-un stat moribund încă de la izbucnirea economiei cu bule la începutul anilor 1990. De data aceasta, adesea denumită „deceniul (pierderile) Japoniei”, a fost marcată de perioade susținute de inflație scăzută și deflație (a se vedea graficul de mai jos). (Pentru lectură aferentă, consultați articolul: Decada pierdută: lecții despre criza imobiliară din Japonia .)
Deflația este considerată în general problematică, din cauza impactului său negativ asupra consumului - adică chiar și cu ratele dobânzilor la economii de aproape zero, gospodăriile au un stimulent să amâne consumul până în perioadele ulterioare, când prețurile scad. Pe măsură ce banii stau în bancă și, în timp, prețul bunurilor și serviciilor scade, puterea de cumpărare a acestor bani crește. Deci plătește să aștepți înainte de cumpărare. (Pentru lectură aferentă, consultați articolul: The Dangers Of Deflation .)
Drept urmare, pentru a contracara această presiune negativă asupra consumului (o componentă cheie a creșterii economice în sine), guvernul japonez și BoJ trebuiau să elaboreze un plan pentru a forța prețurile să reînceapă să crească. O modalitate care a fost identificată pentru realizarea potențială a acestui lucru este prin creșterea ofertei de bani. Dacă suma de bani care circulă într-o economie crește, dar oferta de bunuri și servicii rămâne constantă, atunci prețurile ar trebui să crească, toate celelalte fiind menținute constant. Sau cel puțin asta este gândirea. (În legătură cu diferitele inițiative pe care un guvern se angajează să le influențeze procesele pieței, a se vedea articolul: Modul în care guvernele influențează piețele .)
Deci cum se realizează cumpărarea de obligațiuni? Instituțiile financiare (fie că sunt bănci, uniuni de credit, companii de asigurări, manageri de investiții etc.) sunt facilitatorii cheie ai fluxului de bani în orice economie. Aceștia preiau bani de la acele gospodării și corporații care au bani pentru a economisi și apoi împrumută acești bani în gospodăriile care au nevoie (de ex. Pentru a cumpăra o casă sau mașină sau pentru a face cumpărături folosind carduri de credit), precum și corporații (de ex. construiți noi fabrici sau angajați mai mulți lucrători) și chiar guvernul. Așadar, dacă BoJ începe să cumpere JGB-uri de la acele instituții financiare, atunci instituțiile financiare ajung cu o mulțime de bani în plus.
Deoarece este puțin probabil ca aceste instituții financiare să se bazeze doar pe acești bani, se speră că se vor întoarce în gospodării și corporații pentru oportunități de profit. Ei pot încerca să ofere împrumuturi, etc. în condiții mai bune, sau pot chiar să ia în considerare derularea lanțului de credit și să ofere împrumuturi clienților pe care anterior au fost reticenți să le ia în considerare. În orice caz, mai multe gospodării își pot permite să cumpere locuințe, mașini și alte bunuri și servicii, în același timp, mai multe întreprinderi pot obține numerarul de care au nevoie pentru a-și extinde operațiunile construind / extindând fabrici și angajând lucrători. Și toată această cerere nouă ar trebui, în final, să conducă la prețuri mai mari.
Trucul magic cheie aici este acesta: BoJ este instituția care are capacitatea de a imprima bani în Japonia. Așadar, nu trebuie neapărat să „aveți” banii în avans pentru a avea nevoie pentru a cumpăra JGB-uri. Mai degrabă, BoJ decide pur și simplu câte obligațiuni dorește să cumpere, apoi „imprime” numerarul necesar pentru a face acest lucru. Desigur, însă, procesul efectiv este ceva mai complicat.
Câteva dovezi de succes
Deci, toate astea funcționează, atunci? Pe de o parte, se pare că există cel puțin unele dovezi că programul funcționează. În primul rând, potrivit BoJ, baza monetară din Japonia a cunoscut o expansiune masivă care a corespuns cu programul de cumpărare de obligațiuni (a se vedea graficul de mai jos).
Baza monetara
Și, poate, critic, creditele bancare au început într-adevăr să accelereze ulterior unei scăderi puternice în urma crizei financiare globale (a se vedea graficul de mai jos).
Din păcate, nu toți indicatorii vopsesc ca o imagine roz.
Cauze pentru îngrijorare
O lecție care a fost învățată de corporațiile japoneze pe calea cea grea (mulți ar spune chiar supraevaluată) de la prăbușirea economiei cu bule, este că dependența excesivă de finanțare a datoriilor poate fi periculoasă. De fapt, de la o pondere de 46, 9% în trimestrul încheiat în iulie 1993, raportul datoriilor (obligațiunile și împrumuturile la active) al corporațiilor japoneze a scăzut la cel mai scăzut nivel din anii 1950 (a se vedea graficul de mai jos). Și poziția lor în numerar a crescut până la 164, 7 trilioane ¥ (1, 4 trilioane USD) până în octombrie 2014, potrivit Ministerului Finanțelor din Japonia.
Cu alte cuvinte, nu este în totalitate clar dacă corporațiile japoneze ar dori cu adevărat să împrumute pentru a-și extinde operațiunile. Presupunând că au vrut să se extindă, cu atât de mulți bani la îndemână, de ce va trebui să împrumutați? Drept urmare, o mare parte a dezbaterilor cu privire la următorii pași care trebuie urmați s-a concentrat pe modul în care companiile pot începe să folosească hoardele lor masive de numerar.
Mai important, poate, salariile reale din Japonia au scăzut aproape continuu în timpul întregului program de cumpărare de obligațiuni (a se vedea graficul de mai jos). Odată cu scăderea salariilor gospodăriilor, bugetele consumatorilor se micșorează, ceea ce sugerează din nou că gospodăriile în sine ar putea avea o cerere mică pentru orice capacitate suplimentară de creditare pe care o pot avea instituțiile financiare.
Dar poate cel mai îngrijorător indicator este inflația în sine. În aprilie 2014, guvernul a majorat impozitul pe vânzările naționale de la 5% la 8%. Ajustarea acelei creșteri a impozitelor pe vânzări ar sugera că, în ciuda tuturor acestor achiziții de obligațiuni, prețurile reale au continuat să scadă (sau cel puțin să crească mult mai lent decât se așteptau) pe aproape întregul program.
Legea de echilibrare dificilă
Există și preocupări mai profunde, mai întâi cu privire la consecințele neintenționate ale achiziționării de obligațiuni, precum și capacitatea BoJ însuși de a continua să cumpere în acest ritm.
Alături de obligațiunile guvernamentale americane, germane și britanice, JGB-urile au fost deseori considerate standardul de aur al investițiilor cu risc scăzut. Renunțând la un moment dat la agențiile de rating, precum Moody's și Standard & Poor's, cu privire la încărcarea datoriei din Japonia, instrumentele de datorie ale acestor patru țări reprezintă piețe masive, lichide și stabile și sunt denominate în patru dintre cele mai importante monede de rezervă din lume. (Pentru lectură aferentă, consultați: Cum achiziționează băncile centrale rezerve valutare și cât sunt deținute?)
Acestea fiind spuse, există preocupări legitime că programul de cumpărare a obligațiunilor BoJ, având în vedere amploarea sa, restricționează sever piața secundară pentru JGB-uri (unde instituțiile tranzacționează obligațiuni între ele și alți investitori). Dacă piața secundară se usucă, acest lucru îi poate face pe deținătorii actuali ai JGB-urilor să fie preocupați de lichiditatea lor și, prin urmare, ar putea evita să cumpere noi probleme în viitor. La extremul său, acest lucru ar putea afecta în mod negativ capacitatea guvernului japonez de a majora o nouă datorie. (Vezi: O privire asupra piețelor primare și secundare .)
În plus, sarcina datoriei Japoniei în raport cu PIB-ul este deja considerată a fi cea mai mare din lumea dezvoltată prin majoritatea măsurilor. Citat în mod obișnuit la peste 200% din PIB, încărcarea datoriilor Japoniei se scurge chiar și din Grecia, țară despre care mulți cred că este în pragul falimentului și al expulzării din zona euro. Având în vedere că JGB-urile reprezintă deja 83, 5% din bilanțul BoJ, îngrijorarea ar putea crește rapid cu privire la viabilitatea BoJ-ului în sine, dacă s-ar pune în discuție solvabilitatea guvernului japonez.
În timp ce acest scenariu poate fi privit de mulți cât mai puțin posibil pe termen scurt, o preocupare mai practică este perspectiva unui război valutar global. După cum arată graficul de mai jos, după o perioadă lungă de timp în care Yenul s-a întărit față de dolar (și majoritatea altor monede), programul de cumpărare a obligațiunilor BoJ în combinație cu alte politici monetare „ușoare” a contribuit la o inversare bruscă a acea tendință. (Pentru lectură aferentă, consultați articolul: Statutul neoficial al dolarului american ca monedă mondială .)
O monedă slabă este în general favorabilă pentru exportatori, deoarece înseamnă că mărfurile produse acasă devin mai ieftine (și, prin urmare, mai competitive în străinătate). Însă, odată cu creșterea zonei euro într-o altă criză monetară potențială cu Grecia, Euro a slăbit și în raport cu dolarul. Dacă guvernul SUA este suficient de îngrijorat de impactul pe care acesta l-ar putea avea asupra economiei americane, acesta ar putea începe propria campanie de slăbire a dolarului. Și asta ar putea pune frânele pe creșterea rentabilității companiilor în Japonia și ar putea chiar să adauge o presiune mai deflaționistă asupra prețurilor (o yenare care va consolida ar face mărfurile străine mai ieftine în Japonia, punând o presiune mai scăzută asupra prețurilor). (A se vedea: Comerțul global și piața valutară.)
În cele din urmă, într-un scenariu cel mai rău, există spectrul hiperinflației (gândiți-vă la Germania după primul război mondial). Teama aici este că trecerea de la inflație la deflație, iar în sens invers, este una deosebit de dificil de gestionat. Datorită faptului că deflația a devenit atât de persistentă în Japonia și cu multe alte economii importante din întreaga lume, care se uită și la spectrul deflației (inclusiv SUA, Zona Euro și unii se tem chiar de China), teama este că acțiunile necesare pentru resuscitarea inflației în Japonia poate fi atât de extremă încât odată ce inflația va reveni în sfârșit, va fi imposibil de controlat. Dacă încrederea în Yen începe să eșueze, se teme, atunci capacitatea guvernului japonez de a strânge fondurile de care are nevoie pentru a opera și a servi datoria existentă ar putea de asemenea să se îndoiască.
Linia de jos
Puțini nu ar fi de acord cu argumentul potrivit căruia, după mai bine de două decenii de deflație și stare de rău economic, a fost nevoie de acțiuni îndrăznețe în Japonia pentru a marca o schimbare în cursul țării. Și mult mai puțini ar susține că pașii făcuți până acum nu sunt decât îndrăzneți (deși unii au pus sub semnul întrebării înțelepciunea acțiunilor respective).
Cu toate acestea, guvernul Japoniei și Banca Japoniei (BoJ) se angajează într-un act de echilibrare extrem de delicat, cu consecințe potențial periculoase. Dilema cu care se confruntă este, nu mergeți destul de departe și riscați să nu izbucniți din tendința unei scăderi economice extinse, chiar și după ce au cheltuit trilioane de yeni, dar mergeți prea departe și riscați să invitați potențialul de hiperinflație, pierderea încrederii. în Yen și o criză a datoriilor guvernamentale. În timp ce mulți rămân plini de speranță că guvernul și BoJ vor reuși să arunce acest ac incredibil, această sarcină pare încă departe de a fi finalizată. (Pentru lectură aferentă, consultați: Ușurări cantitative: funcționează?)
