Când un guvern suveran trebuie să împrumute pentru a-și finanța operațiunile, există un avantaj distinct pentru emiterea de datorii în propria monedă. Și anume, dacă are probleme cu rambursarea obligațiunilor atunci când ajung la maturitate, trezoreria poate imprima pur și simplu mai mulți bani. Problema rezolvată, nu?
După cum se dovedește, există limite la această abordare. Atunci când guvernele se bazează pe o ofertă sporită de bani pentru a achita datoriile, o abordare cunoscută sub numele de seigniorage, moneda nu mai valorează la fel de mult. Dacă deținătorii de obligațiuni câștigă o dobândă de 5% pentru o obligațiune, dar valoarea monedei este cu 10% mai mică ca urmare a inflației, ei au pierdut bani în termeni reali.
Atunci când investitorii se îngrijorează de inflație și, prin urmare, cer dobândă ridicată, țările ar putea fi nevoite să emită datorii într-o monedă străină. Aceasta este o strategie deosebit de comună pentru piețele emergente și în curs de dezvoltare din întreaga lume. Adesea, aceste guverne vor alege să numească obligațiuni în valute mai stabile și comercializabile. În mod normal, este mai ușor să vindeți datorii, deoarece investitorii nu se mai tem că devalorizarea le va eroda veniturile.
"Păcat original"
Cu toate acestea, incapacitatea de a controla oferta de bani este o sabie cu două tăișuri pentru investitor. În timp ce oferă protecție împotriva inflației, aceasta limitează și opțiunile guvernului de a rambursa în cazul unei crize financiare.
Împrumutul într-o monedă străină îi expune și la riscul cursului de schimb. Dacă moneda lor locală scade în valoare, plata datoriilor internaționale devine considerabil mai scumpă. Economiștii se referă la aceste provocări inerente drept „păcat original”.
Aceste riscuri au apărut în anii '80 și '90, când mai multe economii în curs de dezvoltare au cunoscut o slăbire a monedei lor locale și au avut probleme în a-și întreține datoriile în străinătate. La acea vreme, majoritatea țărilor emergente își puneau moneda în dolarul american. De atunci, mulți au trecut la un curs de schimb variabil pentru a contribui la atenuarea riscului. Teoria este că scăderea monedei locale va face exporturile naționale mai atractive și, prin urmare, va stimula creșterea.
Astăzi, ratele dobânzilor aproape de zero pe care le oferă de fapt multe țări dezvoltate au crescut cererea de obligațiuni în valută. De fapt, o serie de guverne au emis o astfel de datorie pentru prima dată în ultimii ani din cauza costului relativ scăzut al împrumuturilor. Angola, Mongolia, Namibia și Zambia au introdus obligațiuni în străinătate cu succes semnificativ.
Potențialele capcane ale păcatului inițial au făcut presiuni asupra liderilor guvernamentali pentru a domni deficitul lor. Dacă guvernul nu este în măsură să crească veniturile sau să-și reducă nivelul cheltuielilor în timp, există întotdeauna riscul ca acesta să fie implicit. Cu toate acestea, construirea voinței politice de a pune în aplicare aceste măsuri dureroase poate fi dificilă.
Adesea, țările încearcă să amâne o strângere serioasă a centurilor, prin simpla răspundere a datoriilor lor - adică emiterea de obligațiuni pentru a înlocui cele care ajung la scadență. Dar, dacă investitorii încep să nu aibă încredere în gestionarea finanțelor sale, este probabil să caute alte oportunități de investiții sau să solicite randamente mai mari.
Măsurarea riscului
Din aceste motive, obligațiunile guvernamentale - și în special cele emise în valută - tind să atragă un nivel ridicat de control din partea investitorilor. La urma urmei, fără nicio instanță internațională de faliment în care creditorii pot solicita active, ei nu au prea mult recurs dacă țara implicită. Frecvent, vor încerca să evite acest rezultat oferind renegocierea condițiilor împrumutului. Chiar și atunci, probabil că vor avea o lovitură.
Desigur, există motive convingătoare pentru ca o țară să își îndeplinească obligațiile. Neplata deținătorilor de obligațiuni poate strica ratingul său de credit, ceea ce face extrem de dificil să împrumute în viitor. În mod firesc, țările au un stimulent pentru a-și construi o reputație puternică pentru bonitate, astfel încât să poată împrumuta la rate mai mici. Și dacă proprii cetățeni dețin o mare parte din datoria națională, implicit poate face liderii guvernamentali vulnerabili la alegeri.
Cu toate acestea, neplătirea datoriei publice nu este o întâmplare cu totul neobișnuită. Argentina s-a dovedit incapabilă să-și plătească datoria începând cu 2001 și a avut nevoie de câțiva ani pentru a-și recăpăta poziția financiară. Venezuela, Ecuador și Jamaica se numără printre mai multe țări care, de asemenea, au fost necorespunzătoare - deși pentru perioade mai scurte de timp - în ultimii ani.
Identificarea semnelor unei implicite iminente nu este o sarcină ușoară. Investitorii folosesc frecvent raporturi datorie-PIB, care privesc nivelul de împrumut al unei țări în raport cu dimensiunea economiei sale. Deși datoria restantă este cu siguranță o informație importantă, economiștii au dezbătut utilitatea acesteia în absența altor factori. De exemplu, Mexic și Brazilia au fost neîndeplinite în anii 1980, când datoria lor reprezenta 50% din PIB. În schimb, Japonia și-a păstrat angajamentele financiare, în ciuda faptului că a avut un nivel de datorie de aproximativ 200% în ultimii ani.
În consecință, evaluarea unei varietăți de factori este importantă. Tocmai acest lucru fac agențiile de rating de credit, precum Moody's și Standard & Poor's, atunci când notează datoria guvernelor suverane de pe glob. Pe lângă examinarea sarcinii datoriei totale a țării, aceștia evaluează și perspectivele de creștere economică, riscurile politice și alți factori. Guvernele cu un rating mai ridicat pot, de obicei, să își comercializeze datoria la o rată a dobânzii mai mică. Unii economiști sugerează, de asemenea, examinarea raportului datoriilor și exporturilor unei țări, întrucât vânzarea în străinătate oferă o acoperire naturală împotriva riscului cursului de schimb.
Linia de jos
Datoria suverană reprezintă aproximativ 40% din totalul obligațiunilor din întreaga lume, deci este o parte importantă a multor portofolii. Cu toate acestea, este important să înțelegeți riscurile potențiale înainte de a decide să cumpărați, în special atunci când notele sunt emise într-o monedă pe care guvernul nu o poate controla.
Pentru investitorii care văd foarte puțin rentabilitatea datoriilor din țările dezvoltate, de multe ori există tentația de a căuta profituri mai mari în altă parte. Națiunile emergente care sunt noi pe piețele de obligațiuni internaționale pot fi deosebit de atrăgătoare.
În timp ce piețele emergente, în ansamblu, au mai puține datorii decât în anii trecuți, unii economiști sunt îngrijorați de rezultatul incoerent al acestei părți a lumii. Analizarea unei varietăți de factori de risc - și acordarea unei atenții la ceea ce spun mai multe agenții de rating de credit - poate fi un exercițiu demn.
