Modelul Fed a apărut la începutul secolului 21 ca metodologie de evaluare a stocurilor, utilizată de guruii Wall Street și presa financiară. Modelul Fed compară randamentul acțiunilor cu randamentul obligațiunilor. Proponenții cită aproape întotdeauna următoarele trei atribute drept motive ale popularității sale:
- Este simplu, este susținut de dovezi empirice, este susținut de teoria financiară.
Acest articol examinează conceptele de bază din spatele modelului Fed: Cum funcționează și cum a fost dezvoltat, iar articolul va prezenta, de asemenea, provocările pentru succesul și soliditatea teoretică a acestuia.
Ce este modelul Fed?
Modelul Fed este o metodologie de evaluare care recunoaște o relație între randamentul profitului forward al pieței bursiere (de obicei indicele S&P 500) și randamentul obligațiunilor de trezorerie până la scadență (YTM).
Randamentul pe acțiuni este câștigul preconizat în următoarele 12 luni împărțit la prețul curent al acțiunilor și este simbolizat ca (E 1 / P S). Această ecuație este inversul raportului P / E înainte familiar, dar, atunci când este prezentat în aceeași formă de randament, evidențiază același concept ca și randamentul obligațiunii (Y B) - adică conceptul de rentabilitate al investiției.
Unii susținători ai modelului Fed consideră că relația de randament variază de-a lungul timpului, așa că folosesc o medie a comparației de randament a fiecărei perioade. Metoda mai populară este aceea în care relația este fixată la valoarea particulară de zero. Această tehnică este denumită forma strictă a modelului Fed, deoarece implică faptul că relația este strict egală.
În formă strictă, relația este de așa natură încât randamentul stocului forward este egal cu randamentul obligațiunilor:
YB = PS E1 unde: YB = randamentul obligațiunilorPS E1 = randamentul stocului forward
Din aceasta se pot trage două concluzii:
Diferența de randament al stocului forward este egală cu 0.
PS E1 -YB = 0
În mod alternativ, raportul dintre randamentul stocului forward divizat la randamentul obligațiunilor este egal cu 1:
(PS E1) ÷ YB = 1
Premisa din spatele modelului este că obligațiunile și acțiunile sunt produse de investiții concurente. Un investitor face alegeri în mod constant între produsele de investiții, pe măsură ce prețurile relative dintre aceste produse se schimbă pe piață.
originile
Numele Fed Model a fost fabricat de profesioniștii Wall Street la sfârșitul anilor 1990, dar acest sistem nu este aprobat oficial de Consiliul de rezervă federal. La 22 iulie 1997, Raportul Humphrey-Hawkins al Fed a introdus un grafic al relației strânse dintre randamentele de trezorerie pe termen lung și randamentul veniturilor din S&P 500 din 1982 până în 1997.
Evaluarea capitalurilor proprii și rata dobânzii pe termen lung
Notă: Raportul câștiguri-preț se bazează pe estimarea consensului I / B / E / S International Inc. a veniturilor în următoarele 12 luni. Toate observațiile reflectă prețurile la jumătatea lunii. Sursa: Rezerva Federală
La scurt timp după aceea, în 1997 și 1999, Edward Yardeni, apoi la Deutsche Morgan Grenfell, a publicat mai multe rapoarte de cercetare analizând în continuare această relație randamentul obligațiunilor / randamentul acțiunilor. El a numit relația Modelul de evaluare a stocurilor Fed, iar numele a rămas blocat.
Utilizarea inițială a acestui tip de analiză nu este cunoscută, dar o comparație a randamentului obligațiunilor în comparație cu randamentul capitalurilor proprii a fost utilizată în practică cu mult înainte ca Fed să o înțeleagă și Yardini să înceapă marketingul. De exemplu, I / B / E / S publică randamentul veniturilor anterioare pe S&P 500 față de Trezoreria de 10 ani de la mijlocul anilor '80. Având în vedere simplitatea sa, acest tip de analiză a fost probabil folosit cu ceva timp înainte de asta. În lucrarea lor din martie 2005, intitulată „The Market P / E Ratio: Returnments Stock, Earnings and Mean Reversion”, Robert Weigand și Robert Irons au comentat că dovezile empirice sugerează că investitorii au început să folosească modelul Fed în anii 1960, la scurt timp după ce Myron Gordon a descris model de reducere a dividendelor în lucrarea seminală „Dividende, câștiguri și prețuri de acțiuni” în 1959.
Utilizarea modelului
Modelul Fed evaluează dacă prețul plătit pentru fluxurile de numerar mai riscante obținute din acțiuni este adecvat prin compararea măsurilor de rentabilitate preconizate pentru fiecare activ: YTM pentru obligațiuni și E 1 / P S pentru acțiuni.
Această analiză se face de obicei analizând diferența dintre cele două rentabilități preconizate. Valoarea de răspândire între (E 1 / P S) - Y B indică mărimea de depistare greșită între cele două active. În general, cu cât este mai mare răspândirea, cu atât este mai ieftin stocurile în raport cu obligațiunile și invers. Această evaluare sugerează că un randament al obligațiunilor în scădere dictează un randament al scăderii veniturilor, ceea ce va duce la final la creșterea prețurilor bursiere. Adică P S ar trebui să crească pentru orice dată E 1 atunci când randamentele obligațiunilor sunt sub randamentul stocului.
Uneori, punditurile de pe piața financiară susțin nepăsător (sau în mod ignorant) că stocurile sunt subevaluate conform modelului Fed (sau al ratelor dobânzii). Deși aceasta este o afirmație adevărată, este nepăsător, deoarece presupune că prețurile acțiunilor vor merge mai mari. Interpretarea corectă a unei comparații între randamentul acțiunilor și randamentul obligațiunilor nu este că acțiunile sunt ieftine sau scumpe, ci că stocurile sunt ieftine sau costisitoare în raport cu obligațiunile. S-ar putea ca stocurile să fie scumpe și cu prețuri pentru a oferi rentabilități sub medie a rentabilităților lor pe termen lung, dar obligațiunile sunt și mai scumpe și la prețuri pentru a oferi rentabilități mult sub media lor pe termen lung.
Ar putea fi posibil ca stocurile să fie subestimate în mod continuu în conformitate cu modelul Fed, în timp ce prețurile acțiunilor scad de la nivelurile lor actuale.
Provocări observaționale
Opoziția la modelul Fed s-a bazat atât pe dovezi empirice, observaționale, cât și pe deficiențe teoretice. Pentru început, deși randamentele pe acțiuni și obligațiuni pe termen lung par a fi corelate începând cu anii 1960, acestea par a fi departe de a fi corelate înainte de anii '60.
De asemenea, pot exista probleme statistice în modul în care a fost calculat modelul Fed. Inițial, analiza statistică a fost realizată folosind regresia obișnuită a pătratelor, dar randamentele obligațiunilor și stocurilor pot părea co-integrate, ceea ce ar necesita o metodă diferită de analiză statistică. Javier Estrada a scris o lucrare în 2006, intitulată „Modelul Fed: The Bad, The Worse, And the Ugly” în care a analizat probele empirice folosind metodologia de co-integrare mai potrivită. Concluziile sale sugerează că modelul Fed nu poate fi la fel de bun pentru un instrument cum s-a crezut inițial.
Provocări teoretice
Opozanții modelului Fed prezintă, de asemenea, provocări interesante și valide pentru temeinicia sa teoretică. Există preocupări în ceea ce privește compararea randamentelor de acțiuni și a obligațiunilor, deoarece Y B este rata de rentabilitate internă (IRR) a unei obligațiuni și reprezintă cu exactitate randamentul scontat al obligațiunilor. Nu uitați că IRR presupune că toate cupoanele plătite de-a lungul duratei de viață a obligațiunii sunt reinvestite la Y B, în timp ce, E 1 / P S nu este neapărat IRR-ul unei acțiuni și nu reprezintă întotdeauna randamentul scontat al acțiunilor.
În plus, E 1 / P S este un profit real (ajustat la inflație), în timp ce Y B este o rată de rentabilitate nominală (neajustată). Această diferență determină o defalcare a comparației de rentabilitate preconizată.
Opozanții susțin că inflația nu afectează stocurile în același mod în care afectează obligațiunile. Se presupune că inflația transmite deținătorilor de acțiuni prin câștig, dar cupoanele către deținătorii de obligațiuni sunt fixate. Deci, atunci când randamentul obligațiunilor crește din cauza inflației, P S nu este afectat, deoarece veniturile cresc cu o sumă care compensează această creștere a ratei de actualizare. Pe scurt, E 1 / P S este un randament real așteptat și Y B este un randament nominal preconizat. Astfel, în perioadele cu o inflație ridicată, modelul Fed va argumenta în mod incorect un randament al stocurilor ridicat și va scădea prețurile acțiunilor și, în perioadele cu inflație scăzută, va argumenta în mod incorect pentru randamentele scăzute ale acțiunilor și va crește prețurile acțiunilor.
Situația de mai sus se numește iluzia inflației, pe care Franco Modigliani și Richard A. Cohn le-au prezentat în lucrarea lor din 1979 „Inflația, evaluarea rațională și piața”. Din nefericire, iluzia inflației nu este atât de ușor de demonstrat cum pare atunci când avem de-a face cu câștigurile corporative. Unele studii au arătat că o mare inflație trece prin câștiguri, în timp ce alții au arătat contrariul.
Linia de jos
Modelul Fed poate fi sau nu un instrument eficient de investiții. Cu toate acestea, un lucru este sigur: dacă un investitor consideră că acțiunile active reale care trec inflația la câștiguri, nu pot investi în mod logic capitalul lor pe baza modelului Fed.
