Care este obligația constantă a datoriei de proporție?
Obligațiile de datorie în proporție constantă (CPDO) sunt titluri de datorie incredibil de complexe, care promit investitorilor randamentele ridicate ale obligațiunilor necompletate cu riscul de neplată scăzut al obligațiunilor de grad investițional. CPDO-urile fac acest lucru rotindu-și expunerea la indicii de credit subiacenți pe care îi urmăresc, cum ar fi codul Eikon (iTraxx) de Thomson Reuters sau indicele de credit implicit (CDX). Pe măsură ce indicele dat va stinge sau adaugă obligațiuni bazate pe bonitatea de credit, un manager CPDO va limita riscul de neplată prin actualizarea expunerii lor, de aici termenul „proporție constantă”. Dar strategia lasă obligații de datorie în proporție constantă extrem de expuse la volatilitatea răspândită și la risc de pierderi catastrofale.
Înțelegerea obligației de datorie a proporției constante (CPDO)
Obligațiile de datorie în proporție constantă au fost inventate în 2006 de banca olandeză ABN AMRO. Banca, care a căutat să creeze un instrument purtător de dobândă ridicat legat de obligațiunile cu cele mai excepționale ratinguri ale datoriilor față de neplată. Pe parcursul unei perioade de rate istorice ale obligațiunilor, o astfel de strategie a fost atrăgătoare pentru administratorii fondurilor de pensii care au căutat rentabilități mai mari, dar nu li s-a permis să investească în obligațiuni cu riscuri de risc.
CPDO-urile sunt similare cu obligațiile de datorie sintetice colateralizate, deoarece sunt un „coș” care nu conține obligațiuni reale, dar swap-uri de credit contra obligațiunilor. Aceste swaps transferă sintetic câștigurile de la obligațiunile către investitor. Dar, spre deosebire de obligațiile de garanție sintetice colateralizate (CDO), o obligație de datorie proporțională constantă este înregistrată la fiecare șase luni. Cifra de afaceri provine din cumpărarea de instrumente derivate pe vechiul indice de obligațiuni și vânzarea de instrumente derivate pe un nou indice. Prin achiziționarea și vânzarea continuă a instrumentelor derivate pe indicele de bază, managerul CPDO va putea personaliza valoarea de pârghie pe care o folosește în încercarea de a face profituri suplimentare din diferențele de preț ale indexului. Este un arbitraj al indicilor de obligațiuni.
Cu toate acestea, această strategie este la rădăcină un pariu dublu sau nimic, Martingale, care a fost depanat din punct de vedere matematic. Martingale este un joc de noroc din secolul al XVIII-lea în care un parior își dublează pariul cu fiecare lansare pierdută a unei monede pe baza teoriei că o eventuală lansare a monedelor câștigătoare va câștiga toate pierderile, plus pariul său inițial. Printre alte limitări, strategia Martingale funcționează numai dacă un parior are fonduri nelimitate, ceea ce nu se întâmplă niciodată în lumea reală.
Limitările CPDO
Primele CPDO au fost examinate imediat după ce atât Moody's, cât și Standard și Poor's (S&P) le-au evaluat investițiile AAA. Agențiile au remarcat că strategia de rulare cu indicii AAA subiacenți ar reduce riscul de neplată. Criticii s-au concentrat însă pe riscul de volatilitate răspândită inerentă strategiei. În perioadele obișnuite, acest risc a fost probabil mic, întrucât spread-urile de obligațiuni de investiții tind să revină la medie. În acest sens, strategia de aruncare a monedelor ar putea funcționa. Dar spread-urile de obligațiuni sunt istoric, adică dificil, dacă este imposibil de prevăzut și, de fapt, remarcabil de puțini manageri au prezis criza de credit de la sfârșitul anului 2008, care dezleagă multe DOC.
Prima implicitate CPDO a venit în noiembrie 2007, la un fond administrat de UBS. A fost canarul din mină de cărbune, întrucât împrumuturile de obligațiuni au început să crească înainte de prăbușirea pieței din 2008. Pe măsură ce mai multe fonduri au început să se desfacă, agențiile de rating Moody's și S&P au căzut sub un control sporit pentru acordarea de calificări AAA la CPDO. Pe măsură ce credibilitatea lor suferea, Moody's a descoperit un soft intern de software despre care spuneau că este cel puțin parțial responsabil pentru ratingul pozitiv, deși asta nu a făcut nimic pentru a explica ratingul S&P.
În retrospectivă, ambele agenții au atribuit o probabilitate eficientă de risc zero a evenimentului din 2008 și au atribuit, de asemenea, o probabilitate foarte mică creșterii mai răspândite banale care a avut loc la sfârșitul anului 2007 - ceea ce, de fapt, nu era diferit de ceea ce se întâmplase în 2001- 03.
Debacul din 2007-2008 a făcut ca CPDO-urile să fie copilul aferent pentru instrumente financiare excesiv de complexe - și optimismul cu capul în nisip că pot sfida gravitația.
