În urmă cu zece ani, JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) a anunțat că va achiziționa Bear Stearns într-o bursă de valori care a evaluat banca la 2 dolari pe acțiune. În iulie precedentă, două fonduri speculative Bear Stearns au depus pentru faliment. Pierderile pentru investitorii Fondului de strategii de credit structurate de înaltă clasă a companiei Bear Stearn și ale strategiilor de credit structurate cu grad înalt de performanță ale lui Bear Stearn au fost în sfârșit estimate la 1, 8 miliarde de dolari.
Cum s-a eliminat o sumă atât de mare și ce s-a produs, care a declanșat în cele din urmă căderea întregii bănci de investiții?
Un interpret de stele
În octombrie 2003, Bear Stearns Asset Management a anunțat lansarea Fondului de strategii de credit structurat de înaltă calitate a lui Stearns (Fond de înaltă clasă), cu scopul de a „căuta venituri curente și aprecierea capitalului în raport cu LIBOR, în principal prin investiții în pârghie în investiții titluri financiare structurate, cu accent pe titluri financiare structurate triple-A și dublu-A."
Pentru a obține efectul de pârghie, fondul a împrumutat cu activele sale de bază. O tranzacție descrisă într-un proces ulterior de Bank of America a fost pentru un titlu etichetat drept CDO pătrat, care era un instrument de creanță cu garanția inițială cuprinsă din activele subiacente ale celor două fonduri speculative.
BusinessWeek a raportat că bănci precum Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America și JP Morgan Chase au împrumutat cel puțin 14 miliarde de dolari și că au funcționat foarte bine atât pentru fond, cât și pentru managerii săi, Ralph Cioffi și Matt Tannin.
O afacere riscantă
Pe măsură ce recompensele s-au acumulat, Cioffi se spune că a început să își asume riscuri mai mari, căutând investiții cu randament ridicat, dar mai puțin credibile. Un e-mail din februarie 2007 de Tannin, citat într-un proces, arată îngrijorările sale cu privire la apetitul de risc al colegului său - „Incredibil. El nu este în stare să se împiedice singur."
Alimentat de succesul fondului de înaltă calitate, aproape trei ani în urmă, fondul de administrare a activelor a decis o altă ofertă. Strategiile de credit structurate de înaltă clasă Bear Stearns Fondul îndepărtat consolidat (Fond îmbunătățit) a fost lansat în august 2006.
O parte din capital a fost transferat de la vechiul „Fond fără credință” în propria situație financiară către noul „Fond de îndatorare”. Fondul mai nou a permis niveluri mai mari de pârghie în comparație cu cel mai vechi.
Dar acest lucru a creat o nouă problemă: chiar dacă mandatul fondurilor era de a investi 90% din corpus în titluri AAA și AA, restul de 10 la sută au fost investiții foarte riscante, care au trecut neobservate în portofoliu. Iar nivelurile de alocare au început să scadă.
După admiterea fondurilor din mai 2007, „procentul garanțiilor subiacente din structurile noastre de grad de investiții colateralizate de ipoteci„ sub-prime ”este de aproximativ 60%.”
Semne de necaz
Până la sfârșitul acelui an, piața creditelor ipotecare subprime începuse să se dezvăluie și investitorii începuseră să pună întrebări. Chiar și în rândul administratorilor fondurilor s-au ridicat unele îngrijorări, dar Cioffi a ridicat-o din umeri.
Administratorii fondului au efectuat apeluri multiple ale investitorilor pentru a încerca să diminueze temerile crescânde ale investitorilor și să le asigure sănătatea fondurilor. Apelurile investitorilor au avut loc în ianuarie și în aprilie, iar în cea din urmă, Cioffi a susținut că, în cazul în care prețurile CDO ar rămâne acolo unde s-a aflat, fondul High Grad va genera o rentabilitate de 8%, în timp ce fondul de leasing îmbunătățit va restitui 6%.
Aceste probleme s-au adâncit în următoarele săptămâni, dar în loc să vină curate, administratorii fondului au adresat investitorilor instituționali care au căutat mai multe împrumuturi.
Pe măsură ce piața imobiliară și-a continuat creditorii în spirală descendentă, fondurile au devenit nervoase pentru valoarea activelor de bază. Aceștia au căutat numerar suplimentar ca garanție, într-un mod care ar putea pentru un investitor individual să fie similar cu un apel de marjă.
Între timp, fondurile în sine erau pe roșu. Cu o vechime de mai puțin de șase luni, fondul de împrumuturi îmbunătățite dădea deja profituri negative, în timp ce randamentul recordului de 40 de luni pozitiv al fondului mai vechi a fost de asemenea rupt.
Jos și afară
Cu toate acestea, în particular, Cioffi a început să-și piardă încrederea. Într-un e-mail din 15 martie 2007 unui coleg, el a admis înfrângerea…
„Mă tem de aceste piețe. Matt a spus că este fie o topire în jos, fie cea mai mare oportunitate de cumpărare de până acum, mă aplec mai mult spre prima. După cum am discutat, s-ar putea să nu fie o rezoluție pentru economia generală, dar în lumea noastră va fi așa. Wall Street va fi ciocnit cu procese judiciare Vânzătorii vor pierde milioane, iar afacerea cdo nu va fi aceeași ani de zile. ”
În aproximativ o săptămână, Cioffi a cerut să răscumpere investiții personale de 2 milioane de dolari din fondul Enhanced Leverage. Dar acest lucru nu i-a împiedicat pe administratorii de fonduri să încerce să strângă fonduri de la investitorii care își propun banii în fonduri. O plângere SEC susține că au strâns aproape 23 de milioane de dolari la noi abonamente pentru data abonamentului din 1 mai.
În curând, asta a încetat să funcționeze, în timp ce investitorii și-au căutat banii înapoi.
Crunch de lichiditate
Fondurile au câștigat mulți bani în strategii riscante, dar mai important nu foarte lichide, ceea ce a făcut foarte dificilă constatarea valorii reale a activelor deținute de aceste fonduri. Fondurile ar utiliza o metodă de valoare justă pentru a ajunge la evaluare și aceasta a luat în considerare, de asemenea, notele date de alți dealeri broker în baza tranzacțiilor care au loc în activele subiacente.
Conform notei auditorului din situațiile financiare pentru fondurile care se încheie în decembrie 2006, valoarea de 70, 19% din valorile mobiliare deținute de fondul High Grad (în valoare de 616 milioane dolari) și 63, 1% din titlurile deținute de fondul îndepărtat îmbunătățit au fost estimate de către metoda valorii juste în „absența unor valori de piață ușor verificabile”.
Auditorul a avertizat, de asemenea, că aceste valori pot diferi de orice valoare care ar putea fi determinată dacă există o piață pentru aceste valori mobiliare.
Problema a fost că, în ultimele săptămâni, chiar dacă managerii au încercat să vândă active pentru a face față presiunii de răscumpărare, nu existau aproape o piață pentru titluri. Mai departe, odată ce a scos cuvântul de probleme la fonduri, nu a apărut cumpărători.
Până la urmă, nu a fost suficient.
Ora de sfârșit
Conform documentelor depuse la Comisia de anchetă pentru criză financiară, la sfârșitul lunii martie 2006, fondul de înaltă calitate avea investitor de 924 de milioane de dolari, în timp ce fondul de leasing îmbunătățit avea 638 de milioane de dolari. Cu toate acestea, pozițiile lungi s-au situat la 9, 6 miliarde USD, respectiv 11, 15 miliarde dolari, potrivit New York Times.
Spectacolul nu a fost nimic despre care să scriu acasă. Pentru mai 2006, fondul High Grad a revenit cu -3, 6%, în timp ce fondul de împrumut îmbunătățit a revenit cu -13, 2%. Aceste numere au fost mai bune decât -5.08% și -18.9%, respectiv înregistrate pentru luna aprilie.
Față de ordinele de răscumpărare în valoare de 550 de milioane de dolari, 187 de dolari în fondul de înaltă calitate și 363 de dolari în fondul de leasing îmbunătățit, Bear Stearns au suspendat rambursările din cele două fonduri la 7 iunie 2006.
La 20 iunie, Reuters a raportat că Merrill Lynch a preluat activele fondului în valoare de 800 de milioane de dolari pentru a le vinde și a-și recupera taxele.
Șase zile mai târziu, Bear Stearns s-a angajat la o linie de credit de 1, 6 miliarde de dolari pentru a salva fondurile, dar a realizat destul de curând că a mai rămas puțin de salvat.
„Estimările preliminare arată că în realitate nu există nicio valoare pentru investitorii din Fondul de împrumut îmbunătățit și foarte puțină valoare rămasă pentru investitorii din fondul cu grad înalt la 30 iunie 2007. În lumina acestor randamente, intenționăm să căutăm O reducere ordonată a fondurilor de-a lungul timpului, a declarat președintele și CEO-ul lui Bear Stearns, James Cayne, într-o scrisoare adresată clienților pe 17 iulie.
Finalul a fost departe de a fi ordonat, însă, deoarece multe litigii au apărut din prăbușirea acestor fonduri începând cu cei din jurul depozitului lor de faliment, la acuzațiile civile și penale ale SEC împotriva administratorilor fondului. Atât Cioffi cât și Tannin au fost achitați în dosarul penal în timp ce procesul civil a fost soluționat. Bear Stearns a fost, de asemenea, trimis în judecată de mulți investitori, precum și de către creditorii săi pentru reprezentarea greșită a performanței fondurilor.
Acțiunea societății-mamă a avut un impact negativ și din toate noutățile negative care au rezultat din eșecul fondului de acoperire, deși acesta nu a fost singurul motiv pentru care banca de investiții care tranzacționa cu aproape 170 USD / acțiune la începutul anului 2007 a fost în cele din urmă s-a vândut la 2 USD pe acțiune către JP Morgan în 2008.
