Cuprins
- Cauzele câștigurilor negative
- Tehnici de evaluare
- Fluxuri de numerar reduse (DCF)
- Valoarea întreprinderii-EBITDA
- Alți multipli
- Multipli specifici industriei
- Durata de neprofitabilitate
- Nu pentru investiții conservatoare
- Valoarea corespunde riscului-recompensă
- Ca parte a unui portofoliu
- Linia de jos
Investiția în companii neprofitabile este, în general, o propunere cu risc ridicat, cu recompense mari, dar una pe care mulți investitori par dispuși să o facă. Pentru ei, posibilitatea de a se poticni pe biotehnica mică cu un potențial drog blockbuster, sau un miner junior care descoperă o descoperire minerală majoră, înseamnă că riscul este demn de luat.
În timp ce sute de companii tranzacționate public raportează pierderi sfert după trimestru, o mână dintre ele poate continua să obțină mare succes și să devină nume de gospodărie. Trucul, desigur, este de a identifica care dintre aceste firme va reuși să facă saltul la rentabilitate și statutul de blue-chip.
Cauzele câștigurilor negative
Veniturile negative sau pierderile pot fi cauzate de factori temporari (pe termen scurt sau mediu) sau de dificultăți permanente (pe termen lung).
Problemele temporare pot afecta doar o singură companie - cum ar fi o întrerupere masivă la instalația de producție principală - sau întregul sector, cum ar fi întreprinderile de cherestea din perioada locuințelor americane în colaps din 2008.
Problemele pe termen lung pot avea legătură cu schimbările fundamentale ale cererii, din cauza schimbării preferințelor consumatorilor (cum ar fi declinul dramatic al Blackberry în 2013, datorită popularității smartphone-urilor Apple și Samsung) sau a avansurilor tehnologice care pot face ca produsele unei companii sau ale sectorului să fie învechite. (cum ar fi producătorii de discuri compacte la începutul anilor 2000).
Investitorii sunt adesea dispuși să aștepte recuperarea câștigurilor la companiile cu probleme temporare, dar pot fi mai puțin iertători de problemele pe termen lung. În primul caz, evaluările pentru astfel de companii vor depinde de amploarea problemelor temporare și de cât de lungă poate fi. În ultimul caz, evaluarea în partea de jos a unei companii cu o problemă pe termen lung poate reflecta percepția investitorilor că chiar supraviețuirea ei ar putea fi în joc.
Companiile din stadiul incipient cu câștiguri negative tind să fie grupate în industrii în care recompensa potențială poate depăși cu mult riscul - cum ar fi tehnologia, biotehnologia și mineritele.
Tehnici de evaluare
Deoarece raporturile preț-câștig (P / E) nu pot fi utilizate pentru a pune în valoare companiile neprofitabile, trebuie utilizate metode alternative. Aceste metode pot fi directe - cum ar fi fluxul de numerar actualizat (DCF) - sau evaluarea relativă.
Evaluarea relativă folosește evaluări comparabile (sau „calcule”) care se bazează pe multipli precum valoarea întreprinderii în EBITDA și preț-la-vânzare. Aceste metode de evaluare sunt discutate mai jos:
Fluxuri de numerar reduse (DCF)
DCF încearcă, în esență, să estimeze valoarea curentă a unei companii și a acțiunilor sale, proiectându-și viitoarele fluxuri de numerar gratuite (FCF) și „reducându-le” în prezent cu o rată adecvată, cum ar fi costul mediu ponderat al capitalului (WACC). Deși DCF este o metodă populară care este utilizată pe scară largă pentru companiile cu venituri negative, problema constă în complexitatea sa. Un investitor sau un analist trebuie să prezinte estimări pentru (a) fluxurile de numerar gratuite ale companiei pe perioada prevăzută, (b) o valoare terminală pentru a ține cont de fluxurile de numerar dincolo de perioada prevăzută și (c) rata de actualizare. O modificare mică a acestor variabile poate afecta semnificativ valoarea estimată a unei companii și acțiunile acesteia.
De exemplu, presupunem că o companie are un flux de numerar gratuit de 20 de milioane de dolari în anul curent. Previzionați că FCF va crește 5% anual în următorii cinci ani și veți atribui o valoare finală multiplă de 10 la anul său cinci FCF de 25, 52 milioane USD. La o rată de actualizare de 10%, valoarea actuală a acestor fluxuri de numerar (inclusiv valoarea terminalului de 255, 25 milioane USD) este de 245, 66 milioane USD. Dacă compania ar avea 50 de milioane de acțiuni restante, fiecare acțiune ar valora 245, 66 milioane USD: 50 milioane acțiuni = 4, 91 USD (pentru a păstra lucrurile simple, presupunem că compania nu are datorii în bilanț).
Acum, haideți să schimbăm valoarea terminalului multiplu la 8, iar rata de reducere la 12%. În acest caz, valoarea actuală a fluxurilor de numerar este de 198, 61 milioane USD, iar fiecare acțiune este în valoare de 3, 97 dolari. Preluarea valorii terminale și a ratei de actualizare a dus la un preț al acțiunii care era cu aproape un dolar sau cu 20% mai mic decât estimarea inițială.
Valoarea întreprinderii-EBITDA
În această metodă, se aplică un multiplu adecvat la EBITDA al unei companii (câștiguri înaintea dobânzii, impozitelor, amortizării și amortizării) pentru a ajunge la o estimare a valorii întreprinderii (EV). EV este o măsură a valorii unei companii și, în forma sa cea mai simplă, este egală cu capitaluri proprii plus datorii minus numerar. Avantajul utilizării unei metode de evaluare comparabile ca aceasta este că este mult mai simplu (dacă nu la fel de elegant) decât metoda DCF. Dezavantajele sunt că nu este la fel de riguros ca DCF și ar trebui să se aibă grijă să includă doar comparabile adecvate și relevante. În plus, nu poate fi utilizat pentru companiile aflate în stadiul incipient, care sunt încă destul de departe de a raporta EBITDA.
De exemplu, o companie poate posta EBITDA de 30 de milioane de dolari într-un an dat. O analiză a companiilor comparabile relevă faptul că tranzacționează la un multiplu mediu EV-EBITDA de 8. Aplicarea acestui multiplu oferă companiei un EV de 240 de milioane de dolari. Presupunem că compania are datorii de 30 milioane dolari, 10 milioane USD în numerar și 50 milioane acțiuni restante. Prin urmare, valoarea sa de capital este de 220 milioane USD sau 4, 40 USD pe acțiune.
Alți multipli
Alți multipli, cum ar fi raportul preț-acțiuni, sau prețul / vânzările, sunt, de asemenea, utilizați în multe cazuri, în special companiile tehnologice atunci când sunt publice. Twitter (TWTR), care a devenit public în noiembrie 2013, și-a evaluat acțiunile IPO la 26 de dolari, sau de 12, 4 ori vânzările estimate din 2014 de 1, 14 miliarde de dolari. În comparație, Facebook (FB) a fost apoi tranzacționând la un vânzări de 11, 6 ori mai mare, iar LinkedIn (LNKD) a fost tranzacționat la un vânzări de 12, 2 ori mai mare.
Multipli specifici industriei
Acestea sunt utilizate pentru a valoriza companiile neprofitabile într-un anumit sector și sunt utile în special pentru evaluarea firmelor din stadiul incipient. De exemplu, în sectorul biotehnologiei, deoarece durează mulți ani și teste multiple pentru ca un produs să obțină aprobarea FDA, companiile sunt evaluate în funcție de locul în care se află în procesul de aprobare (studii clinice de fază I, studii de fază II etc.), precum și boala pentru care se dezvoltă tratamentul. Astfel, o companie cu un singur produs care se află în studiile de faza III ca tratament pentru diabet va fi comparată cu alte companii similare pentru a vă face o idee despre evaluarea sa.
Durata de neprofitabilitate
Pentru o companie matură, un potențial investitor ar trebui să stabilească dacă faza de câștig negativ este temporară sau dacă semnalează o tendință durabilă și descendentă în averile companiei. Dacă compania este o entitate bine administrată într-o industrie ciclică precum energia sau mărfurile, atunci este probabil ca faza neprofitabilă să fie doar temporară, iar compania să revină în negru în viitor.
Nu pentru investiții conservatoare
Este nevoie de un salt de credință pentru a pune economiile într-o companie aflată într-un stadiu incipient, care poate să nu raporteze profituri de ani de zile. Șansele ca un start-up să se dovedească a fi următorul Google sau Facebook sunt mult mai mici decât șansele că poate fi un interpret mediocru în cel mai bun caz și un bust complet în cel mai rău caz. Investiția în companii din stadiul incipient poate fi potrivită pentru investitori cu o toleranță ridicată la risc, dar rămâneți departe dacă sunteți un investitor foarte conservator.
Valoarea corespunde riscului-recompensă
Evaluarea companiei ar trebui să justifice decizia dvs. de investiție. Dacă stocul pare supraevaluat și există un grad ridicat de incertitudine cu privire la perspectivele sale de afaceri, poate fi o investiție extrem de riscantă. Riscul de a investi într-o companie neprofitabilă ar trebui să fie, de asemenea, mai mult decât compensat de rentabilitatea potențială, ceea ce înseamnă o șansă de a triplica sau de a quadrupla investiția inițială. Dacă există riscul de pierdere de 100% a investiției dvs., un randament potențial de 50% este cel mai puțin suficient pentru a justifica riscul.
De asemenea, verificați dacă echipa de management are credibilitatea și abilitatea de a transforma compania (pentru o entitate matură) sau de a-și supraveghea dezvoltarea prin faza de creștere până la o rentabilitate eventuală (pentru o companie aflată în stadiu incipient).
Ca parte a unui portofoliu
Atunci când investești în companii cu venituri negative, este foarte recomandată o abordare a portofoliului, deoarece succesul chiar și al unei companii din portofoliu poate fi suficient pentru a compensa eșecul altor câteva participații. Recomandarea de a nu pune toate ouăle într-un singur coș este în special adecvată investițiilor speculative.
Linia de jos
Investiția în companii cu venituri negative este o propunere cu risc ridicat. Cu toate acestea, folosirea unei metode de evaluare adecvate, cum ar fi DCF sau EV-to-EBITDA, și respectarea unor garanții de bun-simț - cum ar fi evaluarea recompensei riscurilor, evaluarea capacității de management și utilizarea unei abordări de portofoliu - poate atenua riscul de a investi în astfel de companii. și face din el un exercițiu plină de satisfacții.
