Cuprins
- Swapuri implicite de credit cu un singur nume
- CDS Timpul până la maturitate sau Tenor
- Declanșări de evenimente de credit
- Decontări fizice vs. numerar
- Procesul de decontare CDS evoluează
- Licitații de credit implicite
- Licitația fraților Lehman
- CD-ul „Big Bang”
- Linia de jos
Chiar dacă swap-urile de credit de credit (CDS) sunt, în esență, polițe de asigurare față de prestabilitatea unui emitent de obligațiuni, mulți investitori au utilizat aceste titluri pentru a vedea o anumită situație de credit. Principalele falimente din toamna anului 2008 i-au prins pe unii investitori în aceste contracte în afara supravegherii; la urma urmei, un eveniment major CDS nu a avut loc de la Delphi în noiembrie 2005.
Evenimentele din toamna anului 2008 au fost un test al sistemelor care decontează creditele de credit implicite. Acest articol va explora ce se întâmplă cu deținătorii de CDS atunci când o companie experimentează un eveniment de credit, cu un exemplu de eșec Lehman Brothers (LEHMQ).
Swapuri implicite de credit cu un singur nume
Pentru a înțelege procesul implicit de licitație pentru evenimentele de credit, este util să aveți o înțelegere generală a swap-urilor de credit cu un singur nume (CDS). Un CDS cu un singur nume este un instrument derivat în care instrumentul de bază este o obligație de referință sau o obligațiune a unui emitent sau a unei entități de referință.
Schimburile implicite de credit au două părți ale comerțului: un cumpărător de protecție și un vânzător de protecție. Cumpărătorul de protecție asigură pierderea capitalului în caz de neplată de către emitentul obligațiunilor. Prin urmare, creditele de credit implicite sunt structurate astfel încât, dacă entitatea de referință experimentează un eveniment de credit, cumpărătorul de protecție primește plata de la vânzătorul de protecție. (Pentru mai multe, consultați: Schimbări implicite de credit. )
CDS Timpul până la maturitate sau Tenor
Tenorul - perioada de timp rămasă la scadența garanției unei datorii - este importantă într-un swap de credit implicit, deoarece coordonează termenul rămas în contract cu scadența activului de bază. Un swap de credit implicit structurat corespunzător trebuie să corespundă scadenței dintre contract și activ. Dacă există o nepotrivire între tenor și scadența activului, atunci integrarea nu este probabilă. În plus, coordonarea dintre fluxurile de numerar (și calculul ulterior al randamentului) este posibilă numai atunci când tenorul și scadența activului sunt legate.
Pe piața intermediară, tenorul standard pentru creditele de credit implicite este de cinci ani. Acesta este, de asemenea, denumit termenul planificat, deoarece evenimentul de credit determină o plată de către vânzătorul protejat, ceea ce înseamnă că swap-ul va fi încheiat. Când expiră tenorul, faceți și plățile din swap-ul implicit.
Declanșări de evenimente de credit
În lumea CDS, un eveniment de credit este un declanșator care determină cumpărătorul de protecție să rezilieze și să deconteze contractul. Evenimentele de credit sunt convenite la încheierea tranzacției și fac parte din contract. Majoritatea CDS-urilor cu un singur nume sunt tranzacționate cu următoarele evenimente de credit ca declanșatori: falimentul entității de referință, neplată, accelerarea obligațiilor, repudiere și moratoriu.
Decontări fizice vs. numerar
Când are loc un eveniment de credit, decontarea contractului CDS poate fi fie fizică, fie în numerar. În trecut, evenimentele de credit au fost decontate prin decontare fizică. Aceasta înseamnă că cumpărătorii de protecție au livrat de fapt o obligație vânzătorului de protecție pentru egalitate. Acest lucru a funcționat bine dacă deținătorul contractului CDS deținea de fapt obligația de bază.
Pe măsură ce CDS-ul a crescut în popularitate, au fost folosite mai puțin ca instrument de acoperire și mai mult ca modalitate de a paria pe anumite credite. De fapt, suma contractelor CDS scrise depășește obligațiunile de numerar pe care le bazează. Ar fi un coșmar operațional dacă toți cumpărătorii de protecție CDS ar alege să deconteze fizic obligațiunile. Trebuie avut în vedere un mod mai eficient de soluționare a contractelor CDS.
În acest scop, s-a introdus decontarea numerarului pentru a stabili mai eficient contractele CDS cu un singur nume atunci când au avut loc evenimente de credit. Decontarea în numerar reflectă mai bine intenția majorității participanților pe piața CDS cu un singur nume, întrucât instrumentul a trecut de la un instrument de acoperire la instrumentul de speculație sau de vizualizare a creditului.
Procesul de decontare CDS evoluează
Pe măsură ce CDS-ul a evoluat într-un instrument de tranzacționare a creditelor, procesul de decontare implicit a trebuit să evolueze și el. Volumul contractelor CDS scrise este mult mai mare decât numărul de legături fizice. În acest mediu, decontarea numerarului este superioară decontării fizice.
În efortul de a face tranzacțiile de numerar și mai transparente, s-a dezvoltat licitația pentru evenimentele de credit. Licitațiile pentru evenimentele de credit stabilesc un preț pentru toți participanții la piață care aleg să deconteze numerar.
Licitația pentru evenimente de credit în cadrul protocolului global ISDA (International Swaps and Derivatives Association) (ISDA) a fost inițiată în 2005. Atunci când cumpărătorii și vânzătorii de protecție se supun aderării la protocolul unei anumite entități falimentare, ei sunt de acord formal să își deconteze contractele derivate de credit prin procesul de licitație. Pentru a participa, trebuie să trimită o scrisoare de aderare către ISDA prin e-mail. Acest lucru se întâmplă pentru fiecare eveniment de credit.
Licitații de credit implicite
Cumpărătorii și vânzătorii de protecție care participă la licitația evenimentului de credit au de ales între decontarea numerarului și ceea ce este efectiv o decontare fizică. Decontarea fizică în procesul de licitație înseamnă că vă stabiliți pe achiziția sau vânzarea netă a poziției, nu la fiecare contract. Aceasta este superioară metodei anterioare, deoarece reduce cantitatea de tranzacționare a obligațiunilor necesare pentru soluționarea tuturor contractelor.
Există două părți consecutive ale procesului de licitație. Prima etapă implică solicitări de decontare fizică și procesul pieței dealerilor în care este stabilit punctul intermediar al pieței interne (IMM). Dealerii plătesc comenzi pentru datoria companiei care a suferit un eveniment de credit. Gama de prețuri primite este utilizată pentru calcularea IMM (pentru calculul exact utilizat, vizitați:
Pe lângă setarea IMM, piața dealerilor este utilizată pentru a determina mărimea și direcția dobânzii deschise (cumpărarea netă sau vânzarea netă). IMM este publicat pentru vizualizare și utilizat în a doua etapă a licitației.
După publicarea IMM, împreună cu mărimea și direcția interesului deschis, participanții pot decide dacă vor dori să depună comenzi limită pentru licitație. Comenzile limită depuse sunt apoi corelate cu comenzile de dobândă deschisă. Aceasta este a doua etapă a procesului.
Licitația fraților Lehman
Eșecul Lehman Brothers din septembrie 2008 a oferit un adevărat test al procedurilor și sistemelor dezvoltate pentru decontarea instrumentelor derivate de credit. Licitația, care a avut loc la 10 octombrie 2008, a stabilit un preț de 8, 625 cenți pe dolar pentru datoria Lehman Brothers. S-a estimat că între 6 miliarde și 8 miliarde de dolari s-au schimbat mâinile în timpul decontării în numerar a licitației CDS. Recuperarea pentru Fannie Mae și Freddie Mac (FRE) au fost 91, 51, respectiv 94, 00. (Pentru a afla mai multe, citiți: Cum au fost salvate Fannie Mae și Freddie Mac .)
Recuperarea a fost mult mai mare pentru companiile de finanțare ipotecară plasate în conservator, întrucât guvernul american a susținut datoria acestor companii.
Ce înseamnă prețul de 8.625 de cenți? Înseamnă că vânzătorii de protecție de la Lehman CDS ar trebui să plătească 91.375 cenți în dolari cumpărătorilor de protecție pentru a soluționa și rezilia contractele prin procesul de licitație a protocolului Lehman.
Cu alte cuvinte, dacă ai fi deținut obligațiuni Lehman Brothers și ai fi cumpărat protecție printr-un contract CDS, ai fi primit 91.375 cenți pe dolar. Acest lucru ar compensa pierderile cu obligațiunile de numerar deținute. Te-ai fi așteptat să primești par, sau 100, la scadență, dar ai fi primit valoarea recuperării numai după încheierea procesului de faliment. În schimb, de când ai cumpărat protecție cu un contract CDS, ai primit 91.375. (Pentru a afla mai multe, citiți: Studiu de caz: prăbușirea fraților Lehman .)
CD-ul „Big Bang”
Continuă să se îmbunătățească și standardizarea contractelor CDS. Împreună, diferitele modificări care au fost implementate au fost numite „Big Bang”.
În 2009, noile contracte CDS au început tranzacționarea cu un cupon fix de 100 sau 500 de puncte de bază, plata anticipată diferind în funcție de riscul de credit perceput de emitentul obligațiunilor subiacente.
O altă îmbunătățire este ca procesul de licitație să devină o parte standard a noului contract CDS. Înainte, procesul de licitație era voluntar, iar investitorii trebuiau să se înscrie individual pentru fiecare protocol, crescând costurile de administrare. Investitorii trebuie acum să renunțe la protocol dacă doresc să își stabilească contractele în afara procesului de licitație (folosind o listă preproprobată de obligații livrabile).
Linia de jos
Toate modificările aduse contractelor CDS ar trebui să facă swapurile de credit cu un singur nume mai populare și mai ușor de tranzacționat. Acest lucru este reprezentativ pentru evoluția și maturitatea oricărui produs financiar. (Pentru a afla mai multe, consultați: Schimbări implicite de credit: o introducere .)
