Când vine vorba de investiții în instrumente financiare, evaluarea nu este doar critică pentru determinarea valorii juste de piață a vehiculului, dar este esențială și pentru funcțiile de raportare financiară și analiza riscurilor. Cel mai obișnuit instrument de evaluare, cunoscut sub numele de metoda fluxului de numerar actualizat (DCF), este utilizat pentru a proiecta fluxurile de numerar viitoare, subliniind simultan ratele de actualizare probabile atașate acelor fluxuri de numerar.
Cheie de luat cu cheie
- Când au în vedere o oportunitate de investiții, analiștii de cercetare se bazează pe metoda fluxului de numerar actualizat ca un instrument valoros pentru a estima fluxurile de numerar. Valoarea instrumentelor derivate presupune că toate activele care stau la baza unei investiții se bazează pe rata fără riscuri; prin urmare, rata reală de creștere a activelor respective nu afectează valorile proiectate. Derivatele colateralizate sunt considerate a fi mai puțin riscante, deoarece astfel de tranzacții prezintă un risc mai mic de contrapartidă, având în vedere că garanțiile pot fi utilizate pentru a contracara orice pierderi. Derivații colateralizați sunt investiții mult mai sigure decât omologii lor fără garanții și, în consecință, sunt evaluați cu rate fără riscuri.
Evaluări derivate Înainte și după criza economică din 2008
Derivatele financiare introduc diversificarea într-un portofoliu de investiții, facilitând expunerea pe diferite piețe. Valoarea acestor instrumente derivate presupune că randamentul tuturor activelor subiacente se bazează pe rata fără riscuri. Prin urmare, rata reală la care cresc acele active subiacente nu le afectează semnificativ valorile. Acest concept este cunoscut sub denumirea de evaluare „neutră de risc”.
Înainte de criza financiară din 2008, obligațiunile guvernamentale erau considerate investiții fără riscuri. La urma urmei, este aproape imposibil ca guvernul să-și împlinească datoria atunci când Trezoreria SUA poate pur și simplu să imprime mai mulți bani pentru a satisface obligațiile datoriei. În plus, ratele de swap bazate pe ratele de creditare interbancară (LIBOR, Euribor, etc.) au fost considerate, în general, fără riscuri. În consecință, ratele de swap au fost considerate mai potrivite pentru evaluarea neutră a riscurilor decât randamentele obligațiunilor, deoarece veniturile din tranzacțiile cu instrumente derivate sunt, în general, investite pe piața interbancară, spre deosebire de piața de obligațiuni.
În urma crizei financiare din 2008, eșecul unor bănci a semnalat că ratele de creditare interbancară nu erau într-adevăr lipsite de riscuri, așa cum se credea anterior. Multe investiții derivate au demonstrat un risc de contrapartidă semnificativ, deoarece tranzacțiile nu erau supuse garanțiilor sau apelurilor de marjă.
Un astfel de risc de contrapartidă a condus în mod celebru la falimentul gigantului bancar de investiții Lehman Brothers. Ca contrapartidă la 930.000 de tranzacții cu instrumente derivate, reprezentând aproximativ 5% din activitatea derivată globală, banca nu a putut să se retragă din datoria sa zdrobitoare de 619 miliarde de dolari și, în cele din urmă, și-a închis ușile pentru bine.
Derivate colateralizate versus derivate necolarizate
Derivatele care tranzacționează over-the-counter (OTC) folosesc acorduri ISDA standard care includ frecvent anexa de asistență de credit (CSAs), care sunt clauze care conturează atenuarea creditelor admise pentru o tranzacție, cum ar fi compensarea și garanția. Tranzacțiile garantate prezintă un risc mai mic de contrapartidă, deoarece garanțiile pot fi utilizate pentru a recupera orice pierderi. Atunci când o astfel de garanție scade sub un anumit prag, mai multe pot fi obținute.
Diferențele de profiluri de risc dintre tranzacțiile garantate și cele necontrolate conduc în mod invariabil la rate de divergență de actualizare. Fiind cele mai puțin riscante dintre cele două, instrumentele derivate colaterale trebuie evaluate cu rate fără riscuri.
Reduceri OIS și tarife fără riscuri pentru instrumente derivate colateralizate
Acordurile CSA standard limitează pierderile prin mandarea apelurilor colaterale zilnice pentru a preveni contrapartidele să închidă. În acest context, alegerea naturală a ratei de reducere fără riscuri este de obicei un tip de rată peste noapte. Aceasta este denumită „discount OIS” sau „reducere CSA”. Curbele de randament peste noapte pot fi derivate din schimburi de indici peste noapte (OIS).
Înainte de criza financiară, nu a existat o mică diferență între curba randamentului peste noapte și curba de randament derivată din ratele swap. În timpul crizei, diferențele dintre cele două curbe de randament s-au extins substanțial. Deși swapurile de indici peste noapte au fost introduse relativ recent, țările dezvoltate precum Japonia și Elveția se laudă cu OIS extrem de lichide, permițând evaluări mai fiabile.
Distribuție istorică între LIBOR de 3 luni USD și fondurile Fed Rata efectivă peste noapte (sursa de date: www.treasury.gov și www.research.stlouisfed.org)
Deși țările care nu dispun de piețele OIS suficient de lichide pot lupta pentru a determina evaluări, pot apela la soluții de soluție care implică crearea de OIS sintetice în monedă care utilizează ca bază o curbă OIS lichidă și aplică o bază extrasă de monedă pentru a obține o monedă locală Curba OIS. Dacă opțiunile sunt garantate și marja de opțiune câștigă o rată peste noapte, se poate aplica reducerea OIS. De regulă, opțiunile de apel dau valori mai mici, în timp ce opțiunile de vânzare prezintă valori mai mari.
Apelurile zilnice colaterale sugerează că actualizarea OIS este alegerea logică pentru astfel de tipuri de evaluare.
Linia de jos
Pentru a determina valoarea de piață pentru o investiție, în mod tradițional, o evaluare se efectuează folosind metoda fluxului de numerar actualizat (DCF). Pentru ca valoarea să fie corectă, rata de actualizare trebuie să fie aceeași cu rata de rentabilitate.
Deși istoricele derivate au fost considerate a fi excluse de riscuri de contrapartidă, această noțiune s-a schimbat în urma crizei financiare din 2008. În actualul climat economic, tranzacțiile derivate colateralizate reduc riscul de contrapartidă și, prin urmare, trebuie evaluate prin utilizarea unei rate fără riscuri.
