Când o companie în care dețineți acțiuni se întoarce pe una dintre unitățile sale către acționari, care este cea mai bună mișcare de făcut? Păstrezi stocuri în compania-mamă, în spinoff sau ambele? Această întrebare a fost adesea pusă de investitori de-a lungul anilor.
Între 1990-2006, au existat peste 800 de întreruperi în schimburile din SUA, în valoare totală de peste 800 de miliarde de dolari, în conformitate cu „Structurarea concentrărilor și achizițiilor” de Peter Hunt.
The Spinoff Spinoffs
Într-o purificare a întreprinderii, o companie distribuie 100% din participația sa la o unitate ca dividend de acțiuni către acționarii existenți. Este o metodă de cesiune fără taxe, care ajută de obicei atât părintele, cât și unitatea să obțină rezultate mai bune ca entități separate și mai apreciate.
Multe studii au descoperit că spinoff-urile și părinții depășesc piața, avantajul urmând a se transforma în spinoff. Unul dintre cele mai des menționate studii de Patrick Cusatis, James Miles și J. Randall Woolridge a fost publicat într-un număr din 1993 al The Journal of Financial Economics. Acesta a stabilit că spinoff-urile și părinții au depășit indicele S&P 500 cu o medie de 30% și, respectiv, 18% în primii trei ani de tranzacționare a acțiunilor spinoff.
O anchetă a lui Lehman Brothers, realizată de Chip Dickson, a descoperit că între 2000 și 2005, spinoff-urile au bătut piața în medie cu 45% în primii doi ani, în timp ce companiile-mamă au bătut-o cu o medie de 40% în aceiași doi ani. JPMorgan (NYSE: JPM) a examinat întreruperile din 1985-1995 și randamentul estimat în exces de 20% pentru spinoffs și 5% pentru părinți în primele 18 luni.
Ce le păstrează întoarcerea
Spinoffs depășește din câteva motive. Echipele de conducere de la spinoffs au un stimulent mai mare să producă, datorită opțiunilor de acțiuni și a acțiunilor de acțiuni, precum și o mai mare libertate de a demara noi acțiuni, de a raționaliza operațiunile și de a reduce cheltuielile aeriene. Echipele de conducere ale companiilor-mamă se pot concentra mai mult pe activitățile de bază. Evaluările de acțiuni pentru ambele pot crește din cauza preferinței investitorilor pentru companii concentrate și jocuri pure
Astfel, acțiunile din spinoff-uri și părinți par să merite deținute. Cu toate acestea, dacă trebuie vândut, rezultatele studiilor sugerează că, din cauza marjei sale mai mici de performanță, în medie, părintele ar trebui să obțină toporul. Un studiu din 2004, realizat de John McConnell și Alexei V. Ovtchinnikov, apărut în Jurnalul de investiții, a concluzionat că companiile-mamă nu au avut rezultate mai bune decât piața, după ce au „corectat pentru o poziție pozitivă foarte mare”.
Totuși, stocurile de spinoff vin cu câteva avertismente. În primul rând, sunt mai volatile. Cu capitalizările și capacitățile financiare mai mici, acestea tind să fie stocuri beta mai mari, care au performanțe reduse pe piețele slabe și depășesc pe piețele puternice. Ca atare, stocurile spinoff sunt mai bine deținute în timpul unei piețe taur decât în timpul unui urs.
În al doilea rând, stocurile de spinoff se vând deseori în lunile imediat următoare restructurării. Acordarea de acțiuni într-un spinoff către acționarii existenți nu este o modalitate deosebit de eficientă de a distribui stocul, deoarece acționarii sunt interesați în primul rând de compania-mamă. Fondurile index vor vinde, de asemenea, compania, deoarece noua companie nu se află în index. Alte instituții se vor vinde deoarece spinoff-ul nu se potrivește cu mandatele (fie este prea mic, nu are dividend sau nu există cercetări disponibile).
După cum relevă studiile academice și cele ale vânzărilor, scăderea imediată a prețurilor acțiunilor de derulare este în general înlocuită de puterea în următorii doi-trei ani. Deci, un investitor care intenționează să mențină derivația poate fi nevoit să aștepte slăbiciunile prețurilor pe termen scurt. În mod similar, un investitor care dorește să renunțe la acțiunile spinoff poate dori să aștepte și să vândă la puterea relativă ulterior.
Evaluarea relațiilor individuale
Chiar dacă spinoff-urile și companiile-mamă tind să fie foarte bune în raport cu piața, acest succes este doar în total. Este încă important să evaluați situațiile individuale de spinoff pentru a vă asigura că legea mediilor este de partea dvs.
Joel Greenblatt, fost manager de fonduri speculative, cu un palmares de succes, bazat în mare parte pe spinoff-uri, este un guru în această privință. În cartea sa, „You can be a Stock Market Genius” (1999), spune că este important să vedem unde se află interesele managerilor. Managerii care câștigă salarii mari fără să dețină prea multe acțiuni pot să nu îmbunătățească valoarea acționarului, la fel de mult ca și managerii cu participații mari la acțiuni sau subvenții pentru opțiuni de acțiuni.
Anxietate de separare
William Mitchell, șeful Spinoff & Reorg Profiles, spune că este esențial să „deducem motivul separării”, ceea ce se poate face prin compararea bilanțului de formă pro forma și a situațiilor de venituri ale spinoff și parent. Primul lucru care trebuie verificat este nivelul nivelului datoriei și alocarea altor pasive și a activelor cu probleme (cum ar fi imobiliare în 2008).
De exemplu, un spinoff ar putea ajunge să fie supraevaluat, deoarece părintele poate face o recapitalizare parțială, prin care spinoff-ul este încărcat cu datorii, iar veniturile sunt încasate de către părinte. Un exemplu în acest sens, potrivit Mitchell, poate fi văzut în unele dintre unitățile desprinse din conglomeratul de internet InterActiveCorp (IAC) în 2008.
Un alt factor important pentru studiul lui Mitchell este randamentul capitalului angajat, care implică preluarea raportului dintre venitul operațional și capitalul de lucru net mai puțin numerar. Un spinoff (sau un părinte) cu o lectură scăzută asupra acestei măsuri poate să nu aibă un avantaj strategic în linia sa de activitate.
Lumea reală: evaluarea Spinoff
Atât Greenblatt, cât și Mitchell ar fi de acord cu faptul că nivelurile de evaluare sunt un alt criteriu. Greenblatt a comentat în mass-media despre unele dintre investițiile sale din trecut în spinoff-uri, iar declarațiile sale oferă două studii de caz care ilustrează aplicarea evaluării și a altor elemente de șantier.
Primul a fost derularea Lehman Brothers de la American Express (NYSE: AXP) în 1994. Greenblatt a decis să nu investească în Lehman Brothers, pentru că insiderii nu aveau prea multe stocuri. El a făcut, totuși, ca American Express, pentru că afacerile sale rămase de carduri de taxă și de gestionare a investițiilor erau francize de tip Warren Buffett și urmau doar de nouă ori câștiguri, după ce au scăzut valoarea stocului de Lehman.
Al doilea a fost spinoff-ul NCR (NYSE: NCR) de la AT&T (NYSE: T) în 1997. Greenblatt îi plăcea NCR, deoarece acțiunile sale erau evaluate la 30 de dolari, însă compania avea 11 dolari pe acțiune în numerar, fără datorii și cu o creștere rapidă. divizia de depozitare a datelor. Dacă acesta din urmă era evaluat la vânzări de o singură dată foarte conservatoare, aceasta aducea valoarea activului net până la prețul de 30 USD. Restul activității NCR, care a furnizat vânzări de 6 miliarde de dolari anual la vremea respectivă, a fost, prin urmare, practic gratuit.
Linia de jos
Încercările întreprinderilor s-au întâmplat cu o rată medie de aproximativ 50 pe an din 1990. Ca atare, este important ca investitorii să știe ce poate însemna această acțiune pentru valoarea acțiunilor lor. În multe cazuri, spinoff-urile s-au dovedit valoroase atât pentru compania-mamă, cât și pentru unitatea de filare. Cu toate acestea, este important să examinați cu atenție detaliile unei întreruperi a unei companii înainte de a lua o decizie cu privire la păstrarea, vânzarea sau cumpărarea companiilor care intenționează să facă sau au făcut această mutare.
